WSJ: Стейблкоины — это инновация или современная копия финансового «конвейера» 19-го века?
Автор оригинала: WSJ
Составитель текста: Odaily Planet Daily Golem
Стейблкоины: современный «узкий банк»
Вашингтон в очередной раз пообещал изменить деньги с помощью кода, а политические препятствия, стоящие за недавно принятым в Соединенных Штатах Законом о гениальности, вдохнули новую жизнь в эту повторяющуюся фантазию о том, что технологии могут, наконец, устранить нестабильность в финансовом ядре. Это обещание, хотя и заманчивое, но на самом деле является суровой реальностью: мы можем модернизировать деньги, но мы все еще перевозим их по «трубопроводам», построенным в XIX веке.
Эта прекрасная идея отчасти возникла из-за краха Silicon Valley Bank в 2023 году. Это не новая проблема, вызванная субстандартными ипотечными кредитами или какими-либо экзотическими деривативами, а повторение самой старой скрытой опасности в банковской сфере: несоответствия сроков погашения. Вкладчики, особенно те, у кого нет страховки, могут забрать свои вклады по мере необходимости, но банки делают долгосрочные инвестиции. Когда процентные ставки взлетают, а доверие рушится, пользователи выводят средства, активы продаются по низким ценам, и правительству приходится вмешиваться снова.
«Узкие банки» когда-то рассматривались как решение, когда учреждения держали только наличные деньги или краткосрочные казначейские облигации. (Примечание Odaily: концепция «узкого банкинга» впервые возникла после Великой депрессии в Соединенных Штатах в 30-х годах 20-го века и представляет собой банковскую модель, которая принимает только депозиты и инвестирует все или почти все эти депозиты в чрезвычайно ликвидные активы со сверхнизким риском (такие как краткосрочные государственные облигации или резервы центрального банка)).
Несмотря на то, что «узкий банк» обладает высоким запасом прочности, ему не хватает жизнеспособности, он не может создавать кредиты, не имеет кредитов и не имеет роста.
Стейблкоины — это воссоздание «узких банков» в эпоху технологий: частные цифровые токены, привязанные к доллару США и, как говорят, обеспеченные резервами ликвидности один к одному. Tether и USDC, например, утверждают, что предлагают программируемые, безграничные, защищенные от несанкционированного доступа депозиты за вычетом нормативного бремени.
Но если отбросить богатство цифр, вековая финансовая хрупкость остается, а именно то, что эти токены остаются полностью зависимыми от доверия. Но резервы часто непрозрачны, кастодианы могли находиться в офшорах, аудит является выборочным, а погашение по-прежнему остается лишь обещанием.
Поэтому, когда доверие пошатнулось, вся система рушится. Стейблкоин TerraUSD рухнул в 2022 году, поскольку пытался сохранить привязку к доллару США с помощью алгоритмов, а не реальных резервов. Его стоимость зависит от другого конвертируемого токена — Luna. Однако, когда доверие рухнуло, инвесторы бросились выкупать TerraUSD, продавая большое количество Luna на рынке. Из-за отсутствия надежного обеспечения и эскалации событий оба токена рухнули в течение нескольких дней. В дополнение к этому крайнему случаю, даже так называемые «полностью обеспеченные» стейблкоины сегодня испытывают колебания цен, когда рынок ставит под сомнение подлинность их резервов.
Genius Act подпитывает «чрезмерную привилегию» доллара
Закон о гениальности является результатом попытки Вашингтона установить порядок в стейблкоинах. Он создал официальную категорию «стейблкоинов с оплатой по факту использования», запретив эмитентам стейблкоинов выплачивать проценты, чтобы подчеркнуть полезность стейблкоина, а не спекуляцию, и требуя от эмитентов использовать наличные деньги или казначейские облигации для полного обеспечения. Эмитенты должны быть лицензированы, зарегистрированы в США и принять новый режим сертификации. Иностранные участники должны получить лицензию США и следовать правилам США, в противном случае они должны быть исключены.
Преимущества законопроекта очевидны: никаких наворотов, никаких нерегулируемых случайных факторов, никакого смешения спекулятивных и платежных функций. Исполнение многих их желаний. Он обеспечивает защиту потребителей, отдает приоритет погашениям в случае банкротства и обещает ежемесячное раскрытие информации о резервах. Ученые, критикующие криптохаос, наконец-то исполнили свое желание.
Но ясность не означает безопасность. Законопроект официально характеризует стейблкоины как «узкие банки». Это означает, что стейблкоины не имеют несоответствия сроков, но при этом устраняются посредники доверия, основной движок финансовой индустрии (превращение сбережений в инвестиции) обходится, а устойчивые к риску фонды становятся простаивающими средствами.
В то же время законопроект оставляет и стратегические лазейки. Эмитенты с активами ниже $10 млрд могут выбрать надзор на уровне штата, что стимулирует регулятивный арбитраж. В случае кризиса спрос на выкуп стейблкоинов может спровоцировать распродажу казначейских облигаций, нарушив рынок активов-убежищ, который их поддерживает.
Некоторые экономисты предупреждают, что, привязывая стейблкоины к казначейским облигациям, мы просто перекладываем системный риск в новый угол, который, хотя и политически популярен, не был проверен в больших масштабах в оперативном плане. Но сторонники также поют о геополитических выгодах. Закон гарантирует, что стейблкоины привязаны к доллару США, обеспечены долларовыми резервами США, такими как казначейские облигации, и рассчитываются через учреждения США. Поскольку стейблкоины, отличные от доллара США, все еще находятся в застое, цифровые токены, поддерживаемые США, станут инструментом по умолчанию для глобальных платежей, сбережений и трансграничных переводов.
Это пересечение Бреттон-Вудской системы и Кремниевой долины, регулятивная игра, направленная на распространение «чрезмерной привилегии» доллара в эпоху Интернета. «Закон гения» может укрепить господство доллара в большей степени, чем любое соглашение о валютном свопе или торговое соглашение от Федеральной резервной системы.
Есть еще одно заметное преимущество, заключающееся в том, что, обеспечивая нормативную ясность, законопроект может помочь вернуть криптоинновации на материковую часть США. В последние годы неопределенность в законодательстве США привела к потере талантов и капитала в области блокчейна. Несмотря на свои недостатки, стейблкоины могут послужить трамплином для более широких цифровых финансовых экспериментов, которые будут проводиться внутри учреждений США, а не за их пределами.
Стейблкоины не превзошли банковское дело
Но доверие не может быть передано на аутсорсинг кодированию. Он создается институтами, аудитами и правилами. По иронии судьбы, блокчейн, технология, рожденная из неповиновения финансовому регулированию, теперь пытается получить легитимность за счет раскрытия информации и регулирования, от которых он когда-то пытался уклониться. Закон о гениальности обеспечивает эту ясность, но компромиссы полностью очевидны.
В сфере финансов, как гласит басня, великая держава часто скрывает большую уязвимость. Если стейблкоины будут интегрированы в повседневные транзакции, то как только они потерпят неудачу, влияние не ограничится криптомиром, это станет общей проблемой для домохозяйств, предприятий и налогоплательщиков.
Законопроект также открывает двери для крупных технологических компаний или бизнес-гигантов для входа в платежное пространство в соответствии с относительно мягкими правилами, что вызывает обеспокоенность по поводу конфиденциальности, конкуренции и концентрации рынка в инфраструктуре цифрового доллара, в которой доминирует масштаб, а не безопасность.
Несмотря на продолжающийся ажиотаж, стейблкоины не превзошли банковскую индустрию. Они просто тиражируют противоречия банковского дела в новой форме. Истинное видение блокчейна заключается в том, чтобы покончить с зависимостью от доверия. Однако сейчас мы удваиваем доверие в соответствии с федеральным регулированием.
Деньги — это все-таки общественный договор: обещание, что кто-то где-то восполнит ваши потери. Никакое количество кода или залога не может устранить необходимость в доверии к этому обещанию. В то же время ни один нормативный акт не может отменить фундаментальный компромисс в финансах: безопасность достигается за счет эффективности. Если об этом забыть, это приведет к следующему кризису.
Стейблкоины переупаковывают старые риски в инновации. Опасность не в том, что они есть, а в том, что мы притворяемся, что это не так.