WSJ: Sunt stablecoin-urile o inovație sau o replică modernă a "conductei" financiare din secolul al XIX-lea?

Autor original: WSJ

Compilat de: Odaily Planet Daily Golem

Stablecoins: "banca îngustă" contemporană

Washingtonul a promis încă o dată să remodeleze banii cu cod, iar vânturile politice din spatele Legii Genius în Statele Unite au dat o nouă viață acestei fantezii recurente că tehnologia poate elimina în sfârșit instabilitatea din nucleul financiar. Această promisiune, deși tentantă, este o realitate dură: putem moderniza banii, dar încă îi transportăm cu "conducte" construite în secolul al XIX-lea.

Această idee frumoasă a apărut parțial din prăbușirea Silicon Valley Bank în 2023. Aceasta nu este o problemă nouă cauzată de creditele ipotecare subprime sau de alte derivate exotice, ci o repetare a celui mai vechi pericol ascuns în domeniul bancar: nepotrivirea scadențelor. Deponenții, în special cei fără asigurare, își pot retrage depozitele după cum este necesar, dar băncile fac investiții pe termen lung. Când ratele dobânzilor cresc, dar încrederea se rupe, urmează retragerile utilizatorilor, activele sunt vândute la prețuri mici, iar guvernul trebuie să intervină din nou.

"Băncile înguste" au fost văzute cândva ca o soluție, instituțiile deținând doar numerar sau obligațiuni de trezorerie pe termen scurt. (Notă zilnică: Conceptul de "bancă îngustă" a apărut pentru prima dată după Marea Depresiune din Statele Unite în anii '30 ai secolului 20 și este un model bancar care acceptă doar depozite și investește toate sau aproape toate aceste depozite în active extrem de lichide, cu risc ultra-scăzut (cum ar fi obligațiunile guvernamentale pe termen scurt sau rezervele băncii centrale)).

Deși "banca îngustă" are un factor de siguranță ridicat, îi lipsește vitalitatea, nu poate crea credite, nu are împrumuturi și nu are creștere.

Monedele stabile sunt o recreare a "băncilor înguste" în era tehnologiei: jetoane digitale private legate de dolarul american și despre care se spune că sunt susținute de rezerve de lichiditate unu-la-unu. Tether și USDC, de exemplu, pretind că oferă depozite programabile, fără frontiere, inviolabile, fără povara de reglementare.

Dar, lăsând la o parte opulența numerelor, fragilitatea financiară veche rămâne, și anume că aceste jetoane rămân în întregime dependente de încredere. Dar rezervele sunt adesea opace, custozii pot fi offshore, auditurile sunt selective, iar răscumpărările sunt încă doar o promisiune.

Deci, atunci când încrederea este zdruncinată, întregul sistem se prăbușește. Moneda stabilă TerraUSD s-a prăbușit în 2022, deoarece a încercat să-și mențină legătura cu dolarul american folosind algoritmi mai degrabă decât rezerve reale. Valoarea sa se bazează pe un alt token convertibil, Luna. Cu toate acestea, când încrederea s-a prăbușit, investitorii s-au grăbit să răscumpere TerraUSD, vânzând cantități mari de Luna pe piață. Fără garanții fiabile și evenimente în creștere, ambele jetoane s-au prăbușit în câteva zile. În plus față de acest caz extrem, chiar și așa-numitele monede stabile "complet garantate" se confruntă astăzi cu fluctuații de preț atunci când piața pune la îndoială autenticitatea din spatele rezervelor lor.

Legea Genius alimentează "privilegiul excesiv" al dolarului

Legea Genius este rezultatul încercării Washingtonului de a stabili o ordine a monedelor stabile. A creat o categorie formală de "stablecoins pay-as-you-go", interzicând emitenților de stablecoins să plătească dobânzi pentru a sublinia utilitatea stablecoin-ului, mai degrabă decât speculațiile, și cerând emitenților să folosească numerar sau obligațiuni de trezorerie pentru garantarea completă. Emitenții trebuie să fie licențiați, înregistrați în Statele Unite și să accepte noul regim de certificare. Participanții străini trebuie să obțină o licență americană și trebuie să respecte regulile SUA sau să fie excluși.

Avantajele proiectului de lege sunt clare: fără clopote și fluiere, fără factori aleatorii nereglementați și fără amestec de funcții speculative și de plată. Îndeplinirea multora dintre dorințele lor. Oferă protecție consumatorilor, acordă prioritate răscumpărărilor în caz de faliment și promite dezvăluiri lunare ale rezervelor. Cercetătorii care critică haosul cripto și-au îndeplinit în sfârșit dorința.

Dar claritatea nu înseamnă siguranță. Proiectul de lege caracterizează oficial stablecoin-urile ca "bănci înguste". Acest lucru înseamnă că monedele stabile nu au neconcordanță de termeni, dar elimină și intermediarii de încredere, motorul de bază al industriei financiare (transformarea economiilor în investiții) este ocolit, iar fondurile rezistente la risc devin fonduri inactive.

În același timp, proiectul de lege lasă și lacune strategice. Emitenții cu active sub 10 miliarde de dolari pot opta pentru supravegherea la nivel de stat, care încurajează arbitrajul de reglementare. În cazul unei crize, cererea de răscumpărare a monedelor stabile ar putea declanșa o vânzare a titlurilor de trezorerie, perturbând piața activelor de refugiu care le susține.

Unii economiști avertizează că, prin ancorarea monedelor stabile la titlurile de trezorerie, pur și simplu mutăm riscul sistemic într-un nou colț care, deși popular din punct de vedere politic, nu a fost testat pe scară largă operațional. Dar susținătorii cântă și despre beneficiile geopolitice. Legea asigură că monedele stabile sunt legate de dolarul american, susținute de rezerve în dolari americani, cum ar fi obligațiunile de trezorerie, și decontate prin instituții americane. Cu stablecoins non-USD încă stagnante, tokenurile digitale susținute de SUA vor deveni instrumentul implicit pentru plăți globale, economii și transferuri transfrontaliere.

Aceasta este intersecția dintre sistemul Bretton Woods și Silicon Valley, un joc de reglementare menit să extindă "privilegiul excesiv" al dolarului în era internetului. Legea Genius poate consolida dominația dolarului mai mult decât orice acord de swap valutar sau acord comercial al Rezervei Federale.

Există un alt beneficiu notabil că, oferind claritate de reglementare, proiectul de lege ar putea ajuta la readucerea inovației cripto pe continentul SUA. În ultimii ani, incertitudinea în legislația americană a dus la pierderea talentului și a capitalului blockchain. În ciuda neajunsurilor sale, monedele stabile ar putea servi drept rampă de lansare pentru experimente financiare digitale mai ample care să aibă loc în cadrul instituțiilor americane, mai degrabă decât în exterior.

Monedele stabile nu au depășit performanțele bancare

Dar încrederea nu poate fi externalizată în cod. Este creat de instituții, audituri și reguli. În mod ironic, blockchain, o tehnologie născută din sfidarea reglementărilor financiare, încearcă acum să câștige legitimitate prin dezvăluirea și reglementarea pe care a încercat cândva să o evite. Legea Genius oferă această claritate, dar compromisurile sunt pe deplin evidente.

În domeniul finanțelor, așa cum spune fabula, marea putere ascunde adesea o vulnerabilitate mai mare. Dacă stablecoin-urile sunt integrate în tranzacțiile de zi cu zi, atunci odată ce eșuează, impactul nu se va limita la lumea cripto, ci va deveni o problemă comună pentru gospodării, companii și contribuabili.

Proiectul de lege deschide, de asemenea, ușa pentru marile companii de tehnologie sau giganții de afaceri să intre în spațiul plăților sub reguli relativ indulgente, ridicând îngrijorări cu privire la confidențialitate, concurență și concentrarea pieței într-o infrastructură digitală dominată de scară mai degrabă decât de securitate.

În ciuda hype-ului continuu, stablecoin-urile nu au depășit industria bancară. Ele pur și simplu reproduc contradicțiile sistemului bancar într-o nouă formă. Adevărata viziune a blockchain-ului este de a pune capăt dependenței de încredere. Cu toate acestea, acum dublăm încrederea în conformitate cu reglementările federale.

Banii sunt încă un contract social: o promisiune că cineva îți va compensa pierderile undeva. Nicio cantitate de cod sau garanție nu poate elimina nevoia de credibilitate în această promisiune. În același timp, niciun act de reglementare nu poate aboli compromisul fundamental în finanțe: securitatea vine în detrimentul eficienței. Dacă acest lucru este uitat, va duce la următoarea criză.

Monedele stabile reîmpachetează vechile riscuri ca inovații. Pericolul nu este ceea ce sunt, ci că pretindem că nu sunt.