Michael Egorov (@newmichwill)，@CurveFinance 的創始人，發表了一場名為「收益基礎」的演講。 讓我們來看看他為什麼認為暫時性損失（IL）可以被中和的理由 👇

什麼是暫時性損失？ 暫時性損失（IL）發生在你為一個波動資產池提供流動性時，比如 $ETH 和 $USDC，當 ETH 的價格變動時，無論是上升還是下降。 1. 假設 ETH 上漲。 → 交易者開始從池中購買 ETH → 你的持倉向 USDC 重新平衡 → 你現在持有的 ETH 比你開始時少 → 儘管 ETH 的價值更高，但你的投資組合的價值卻低於如果你單獨持有 ETH 和 USDC 的情況 2. 現在假設 ETH 下跌。 → 交易者開始將 ETH 賣入池中 → 你的持倉向 ETH 重新平衡 → 你現在持有更多的 ETH（但價格更便宜） → 再次，你的投資組合的價值低於單獨持有池外的情況 在這兩種情況下，你的風險暴露轉向了虧損資產。 這是自動發生的，並且不是免費的。 AMM 的重新平衡數學使你遠離市場中立價值。 這就是暫時性損失。 隨著時間的推移，你可能會賺取費用來補償這一點。 但在大多數現實世界的池中，特別是與波動資產相關的池，數學並不成立。 這就是 IL。這是為什麼被動流動性提供者不會接觸波動池的原因。

所以……我們可以去除 IL 嗎？ 結果是，可以。但這需要一種奇怪的槓桿。 “IL 發生是因為 LP 價值 ∝ √(價格)。 但如果你通過 2 倍槓桿將其平方，你會得到價格線性暴露。” Michael 的技巧： → 在 BTC/USDC 中提供流動性 → 以 LP 借入 USD（等於穩定幣的一方） → 循環複利 現在： (√p ⋅ (1 + 費用))² ≈ p ⋅ (1 + 2⋅費用) BTC 曝露 + 費用收益。 沒有 IL。

但有一個陷阱。 你必須不斷地對你的頭寸進行貸款再平衡。 這會產生再平衡的損失（也就是所謂的「波動衰減」）。 邁克爾在 Uniswap v2 上模擬了這一點。 結果？你的收益 = 你的損失。 你持平。這沒什麼用。

進入 Curve 加密池 與 Uni v2 不同，Curve 加密池使用自適應集中流動性。 它們會自動將流動性轉移到最佳區域，但只有在有預算的情況下才能這樣做。 這個預算是如何填補的？ → 50% 的交換費用分配給流動性提供者（LPs） → 50% 用於資金再平衡預算

但如果價格遠離中心會怎樣？ 如果沒有預算，流動性就無法移動。你會被困在低費用區域。 因此，Curve保持適度的集中度（3–5倍），在費用收益和再平衡成本之間取得平衡。 仍然不完美。所以這是下一步。

補貼來自 $crvUSD 的再平衡。 想法：將您的資產與 crvUSD 配對。 以浮動利率借貸。 利用 LP 支付的利息來資助更密集、更有利位置的流動性。 現在池子賺得更多。也許比您支付的還要多。

這個有效嗎？邁克爾計算了數據。 回測結果： • Curve + Binance 之間的套利 • 實際 BTC 價格數據（2023–2024） • 實際 Curve 池參數 結果： → Uniswap v2: 約 3% 年化收益率 → 僅 Curve 池: 約 5.5% → Curve + 槓桿 + 重新平衡預算: 約 13% 你支付 5% 的借貸成本 → 賺取 13% 並實現淨收益 ≈ 7%，且沒有無常損失。

好的，但那麼沒有 IL 呢？ 他建立了一個自定義的 AMM，對 Curve 池應用複利槓桿。 → 保持恆定槓桿 → 無暫時性損失 → 實際的再平衡 模擬年化收益率： → 2023–24: 約 9% → 2019–2024: 約 20%（主要是由於 2021 年 BTC 的波動性）