Michael Egorov (@newmichwill), người sáng lập @CurveFinance, đã có một buổi nói chuyện với tiêu đề "Yield Basis". Hãy cùng tìm hiểu lý do tại sao tổn thất tạm thời (IL) có thể được trung hòa 👇

Mất mát tạm thời (IL) là gì, chính xác thì? Mất mát tạm thời (IL) xảy ra khi bạn cung cấp thanh khoản cho một bể tài sản biến động, chẳng hạn như $ETH và $USDC, và giá của ETH thay đổi, theo cả hai hướng. 1. Giả sử ETH tăng lên. → Các nhà giao dịch bắt đầu mua ETH từ bể → Vị trí của bạn được cân bằng lại về phía USDC → Bạn hiện nắm giữ ít ETH hơn so với lúc bắt đầu → Mặc dù ETH có giá trị cao hơn, nhưng danh mục đầu tư của bạn có giá trị thấp hơn so với việc bạn chỉ giữ ETH và USDC riêng biệt 2. Bây giờ giả sử ETH giảm xuống. → Các nhà giao dịch bắt đầu bán ETH vào bể → Vị trí của bạn được cân bằng lại về phía ETH → Bạn hiện nắm giữ nhiều ETH hơn (nhưng giá rẻ hơn) → Một lần nữa, danh mục đầu tư của bạn có giá trị thấp hơn so với việc chỉ giữ bên ngoài bể Trong cả hai trường hợp, sự tiếp xúc của bạn chuyển sang tài sản đang thua lỗ. Điều này xảy ra tự động và không miễn phí. Toán học cân bằng lại của AMM kéo bạn ra khỏi giá trị trung lập của thị trường. Đó là mất mát tạm thời. Theo thời gian, bạn có thể kiếm được phí để bù đắp cho điều đó. Nhưng trong hầu hết các bể thực tế, đặc biệt là với các tài sản biến động, toán học không khớp. Đó là IL. Đây là lý do tại sao các LP thụ động không chạm vào các bể biến động.

Vậy... chúng ta có thể loại bỏ IL không? Hóa ra, có. Nhưng nó cần một loại đòn bẩy kỳ lạ. "IL xảy ra vì giá trị LP ∝ √(giá). Nhưng nếu bạn bình phương nó thông qua đòn bẩy 2x, bạn sẽ có được sự tiếp xúc theo giá. Mẹo của Michael: → LP trong BTC/USDC → Vay USD dựa trên LP (bằng với bên ổn định) → Tích lũy vòng lặp Bây giờ: (√p ⋅ (1 + phí))² ≈ p ⋅ (1 + 2⋅phí) Tiếp xúc BTC + lợi suất phí. Không có IL.

Nhưng có một điều kiện. Bạn phải liên tục cân bằng khoản vay với vị thế của mình. Điều này gây ra tổn thất từ việc cân bằng (còn gọi là "suy giảm biến động"). Michael đã mô phỏng điều này trên Uniswap v2. Kết quả? Lợi nhuận của bạn = tổn thất của bạn. Bạn hòa vốn. Không có ích lợi.

Nhập các pool crypto Curve Khác với Uni v2, các pool crypto Curve sử dụng thanh khoản tập trung thích ứng. Chúng tự động chuyển dịch thanh khoản đến các vùng tối ưu, nhưng chỉ khi chúng có ngân sách để làm điều đó. Ngân sách này được lấp đầy như thế nào? → 50% phí hoán đổi đi đến LPs → 50% tài trợ cho ngân sách tái cân bằng

Nhưng nếu giá cả trôi xa khỏi trung tâm thì sao? Nếu không có ngân sách, thanh khoản không thể di chuyển. Bạn sẽ bị mắc kẹt trong một khu vực phí thấp. Vì vậy, Curve giữ cho sự tập trung ở mức vừa phải (3–5x), cân bằng giữa thu nhập từ phí và chi phí tái cân bằng. Vẫn chưa hoàn hảo. Vậy đây là bước tiếp theo.

Hỗ trợ tái cân bằng từ $crvUSD. Ý tưởng: ghép tài sản của bạn với crvUSD. Vay mượn dựa trên vị trí của bạn với lãi suất thả nổi. Sử dụng lãi suất mà LPs trả để tài trợ cho thanh khoản dày hơn, được định vị tốt hơn. Bây giờ, pool kiếm được nhiều hơn. Có thể nhiều hơn số bạn phải trả.

Nó có hoạt động không? Michael đã tính toán. Đã kiểm tra lại với: • Arbitrage giữa Curve + Binance • Dữ liệu giá BTC thực (2023–2024) • Tham số pool Curve thực Kết quả: → Uniswap v2: ~3% APR → Chỉ riêng pool Curve: ~5.5% → Curve + đòn bẩy + ngân sách tái cân bằng: ~13% Bạn phải trả 5% chi phí vay → kiếm 13% & tạo ra lợi nhuận ròng ≈ 7% mà không có tổn thất tạm thời.

Được rồi, nhưng còn về việc không có IL thì sao? Anh ấy đã xây dựng một AMM tùy chỉnh áp dụng đòn bẩy tích lũy trên các pool Curve. → Giữ đòn bẩy không đổi → Không có tổn thất tạm thời → Cân bằng lại thực tế APR mô phỏng: → 2023–24: ~9% → 2019–2024: ~20% (chủ yếu do sự biến động của BTC vào năm 2021)