Michael Egorov (@newmichwill), pendiri @CurveFinance, memberikan ceramah berjudul "Yield Basis". Mari kita telusuri kasusnya mengapa kerugian tidak permanen (IL) dapat dinetralkan 👇

Apa sebenarnya kerugian tidak permanen itu? Kerugian tidak permanen (IL) terjadi ketika Anda menyediakan likuiditas ke kumpulan aset yang bergejolak, katakanlah $ETH dan $USDC, dan harga ETH bergerak, ke kedua arah. 1. Katakanlah ETH naik. → Pedagang mulai membeli ETH dari pool → Posisi Anda diseimbangkan kembali terhadap USDC → Anda sekarang memiliki lebih sedikit ETH daripada yang Anda mulai → Meskipun ETH lebih berharga, portofolio Anda bernilai lebih rendah daripada jika Anda baru saja memegang ETH dan USDC secara terpisah 2. Sekarang katakanlah ETH turun. → Pedagang mulai menjual ETH ke dalam kumpulan → Posisi Anda diseimbangkan kembali ke ETH → Anda sekarang memegang lebih banyak ETH (tetapi lebih murah) → Sekali lagi, portofolio Anda bernilai kurang dari hanya menyimpan di luar kolam renang Dalam kedua kasus tersebut, eksposur Anda bergeser ke aset yang merugi. Ini terjadi secara otomatis dan tidak gratis. Matematika penyeimbangan ulang AMM menarik Anda menjauh dari nilai netral pasar. Itu kehilangan tidak kekal. Seiring waktu, Anda mungkin mendapatkan biaya untuk mengimbanginya. Tetapi di sebagian besar kumpulan dunia nyata, terutama dengan aset yang bergejolak, matematika tidak bertambah. Itu IL. Itulah alasan LP pasif tidak menyentuh kumpulan yang mudah menguap.

Jadi... bisakah kita menghapus IL? Ternyata, ya. Tapi itu membutuhkan semacam pengaruh yang aneh. "IL terjadi karena nilai LP ∝ √(harga). Tetapi jika Anda mengkuadratkannya melalui leverage 2x, Anda mendapatkan eksposur linier harga." Trik Michael: → LP dalam BTC/USDC → Pinjam USD terhadap LP (sama dengan sisi stabil) → Menggabungkan loop Sekarang: (√p ⋅ (1 + biaya))² ≈ p ⋅ (1 + 2⋅ biaya) Eksposur BTC + hasil biaya. Tidak ada IL.

Tapi ada tangkapan. Anda harus terus-menerus menyeimbangkan kembali pinjaman terhadap posisi Anda. Itu menimbulkan kerugian dari penyeimbangan ulang (alias "peluruhan volatilitas"). Michael mensimulasikan ini di Uniswap v2. Hasil? Keuntungan Anda = kerugian Anda. Anda impas. Tidak berguna.

Masukkan kumpulan kripto Curve Tidak seperti Uni v2, kumpulan kripto Curve menggunakan likuiditas terkonsentrasi adaptif. Mereka secara otomatis mengalihkan likuiditas ke zona optimal, tetapi hanya jika mereka memiliki anggaran untuk melakukannya. Bagaimana anggaran ini terisi? → 50% dari biaya swap masuk ke LP → 50% mendanai anggaran penyeimbangan ulang

Tapi bagaimana jika harga melayang jauh dari pusat? Jika tidak ada anggaran, likuiditas tidak bisa bergerak. Anda terjebak di zona berbiaya rendah. Jadi Curve menjaga konsentrasi tetap moderat (3-5x), menyeimbangkan pendapatan biaya dengan biaya penyeimbangan ulang. Masih belum sempurna. Jadi inilah langkah selanjutnya.

Mensubsidi penyeimbangan kembali dari $crvUSD. Idenya: pasangkan aset Anda dengan crvUSD. Pinjam terhadap posisi Anda dengan kurs mengambang. Gunakan bunga yang dibayarkan oleh LP untuk mendanai likuiditas yang lebih padat dan lebih baik. Sekarang kolam menghasilkan lebih banyak. Mungkin lebih dari yang Anda bayar.

Apakah itu berhasil? Michael menjalankan angka-angkanya. Diuji ulang dengan: • Arbitrase antara Curve + Binance • Umpan harga BTC nyata (2023–2024) • Parameter kumpulan Kurva Nyata Hasil: → Uniswap v2: ~3% APR → Kolam kurva saja: ~5,5% → Kurva + leverage + anggaran penyeimbangan ulang: ~13% Anda membayar biaya pinjaman 5% → mendapatkan 13% & membuat hasil bersih ≈ 7% tanpa kerugian tidak permanen.

Oke, tapi bagaimana dengan tidak ada IL? Dia membangun AMM khusus yang menerapkan leverage peracikan di atas kumpulan Curve. → Menjaga leverage konstan → Tidak ada kerugian tidak permanen → Penyeimbangan ulang yang realistis APR yang disimulasikan: → 2023–24: ~9% → 2019–2024: ~20% (sebagian besar karena volatilitas BTC pada tahun 2021)