Michael Egorov (@newmichwill), fondateur de @CurveFinance, a donné une conférence intitulée "Yield Basis". Passons en revue son argument sur la façon dont la perte impermanente (IL) peut être neutralisée 👇

Qu'est-ce que la perte impermanente, exactement ? La perte impermanente (IL) se produit lorsque vous fournissez de la liquidité à un pool d'actifs volatils, disons $ETH et $USDC, et que le prix de l'ETH varie, dans un sens ou dans l'autre. 1. Disons que l'ETH augmente. → Les traders commencent à acheter de l'ETH dans le pool → Votre position est rééquilibrée vers l'USDC → Vous détenez maintenant moins d'ETH que vous ne l'aviez au départ → Même si l'ETH vaut plus, votre portefeuille vaut moins que si vous aviez simplement conservé l'ETH et l'USDC séparément. 2. Maintenant, disons que l'ETH diminue. → Les traders commencent à vendre de l'ETH dans le pool → Votre position est rééquilibrée vers l'ETH → Vous détenez maintenant plus d'ETH (mais il est moins cher) → Encore une fois, votre portefeuille vaut moins que si vous aviez simplement conservé vos actifs en dehors du pool. Dans les deux cas, votre exposition se déplace vers l'actif perdant. Cela se produit automatiquement et ce n'est pas gratuit. Les mathématiques de rééquilibrage de l'AMM vous éloignent de la valeur neutre du marché. C'est ça, la perte impermanente. Avec le temps, vous pourriez gagner des frais pour compenser cela. Mais dans la plupart des pools du monde réel, en particulier avec des actifs volatils, les mathématiques ne s'additionnent pas. C'est ça, l'IL. C'est la raison pour laquelle les LP passifs n'approchent pas les pools volatils.

Alors... peut-on supprimer l'IL ? Il s'avère que oui. Mais cela nécessite un type de levier étrange. "L'IL se produit parce que la valeur LP ∝ √(prix). Mais si vous le mettez au carré via un levier de 2x, vous obtenez une exposition linéaire au prix." Le truc de Michael : → LP en BTC/USDC → Emprunter des USD contre LP (égal à la partie stable) → Composer la boucle Maintenant : (√p ⋅ (1 + frais))² ≈ p ⋅ (1 + 2⋅frais) Exposition BTC + rendement des frais. Pas d'IL.

Mais il y a un hic. Vous devez constamment rééquilibrer le prêt par rapport à votre position. Cela entraîne des pertes dues au rééquilibrage (également appelé "décroissance de la volatilité"). Michael a simulé cela sur Uniswap v2. Résultat ? Vos gains = vos pertes. Vous atteignez l'équilibre. Pas utile.

Entrez dans les pools crypto de Curve Contrairement à Uni v2, les pools crypto de Curve utilisent une liquidité concentrée adaptative. Ils déplacent automatiquement la liquidité vers des zones optimales, mais seulement s'ils ont le budget pour le faire. Comment ce budget est-il rempli ? → 50 % des frais de swap vont aux LPs → 50 % financent le budget de rééquilibrage

Mais que se passe-t-il si le prix s'éloigne trop du centre ? S'il n'y a pas de budget, la liquidité ne peut pas bouger. Vous restez coincé dans une zone de faibles frais. Ainsi, Curve maintient la concentration modérée (3 à 5x), équilibrant les gains de frais avec le coût de rééquilibrage. Ce n'est toujours pas parfait. Voici donc la prochaine étape.

Subventionner les rééquilibrages à partir de $crvUSD. L'idée : associez votre actif avec crvUSD. Empruntez contre votre position à un taux variable. Utilisez les intérêts payés par les LP pour financer une liquidité plus dense et mieux positionnée. Maintenant, le pool gagne plus. Peut-être plus que ce que vous payez.

Est-ce que ça fonctionne ? Michael a fait les calculs. Testé avec : • Arbitrage entre Curve + Binance • Flux de prix BTC réels (2023–2024) • Paramètres réels de la pool Curve Résultat : → Uniswap v2 : ~3% APR → Pool Curve seule : ~5,5% → Curve + effet de levier + budget de rééquilibrage : ~13% Vous payez 5% de coût d'emprunt → gagnez 13% et réalisez un rendement net d'environ 7% sans perte impermanente.

D'accord, mais qu'en est-il de l'absence de IL ? Il a construit un AMM personnalisé qui applique un effet de levier composé sur les pools Curve. → Maintient un effet de levier constant → Pas de perte impermanente → Rééquilibrage réaliste APRs simulés : → 2023–24 : ~9% → 2019–2024 : ~20% (principalement en raison de la volatilité de BTC en 2021)