Michael Egorov (@newmichwill), założyciel @CurveFinance, wygłosił wykład zatytułowany „Yield Basis”. Przejdźmy przez jego argumenty, dlaczego utrata tymczasowa (IL) może być zneutralizowana 👇

Czym dokładnie jest utrata nieprzemijająca? Utrata nieprzemijająca (IL) występuje, gdy dostarczasz płynność do puli zmiennych aktywów, powiedzmy $ETH i $USDC, a cena ETH się zmienia, w dowolnym kierunku. 1. Załóżmy, że ETH rośnie. → Traderzy zaczynają kupować ETH z puli → Twoja pozycja zostaje zrebalansowana w kierunku USDC → Teraz masz mniej ETH niż na początku → Mimo że ETH jest wart więcej, twoje portfolio jest warte mniej niż gdybyś po prostu trzymał ETH i USDC osobno 2. Teraz załóżmy, że ETH spada. → Traderzy zaczynają sprzedawać ETH do puli → Twoja pozycja zostaje zrebalansowana w kierunku ETH → Teraz masz więcej ETH (ale jest tańsze) → Ponownie, twoje portfolio jest warte mniej niż gdybyś trzymał je poza pulą W obu przypadkach twoja ekspozycja przesuwa się w kierunku tracącego aktywa. To dzieje się automatycznie i nie jest darmowe. Matematyka rebalansowania AMM odciąga cię od wartości neutralnej rynkowo. To jest utrata nieprzemijająca. Z czasem możesz zarobić opłaty, aby to zrekompensować. Jednak w większości rzeczywistych pul, szczególnie z zmiennymi aktywami, matematyka się nie zgadza. To jest IL. To powód, dla którego pasywne LP nie dotykają zmiennych pul.

Więc... czy możemy usunąć IL? Okazuje się, że tak. Ale wymaga to dziwnego rodzaju dźwigni. "IL występuje, ponieważ wartość LP ∝ √(cena). Ale jeśli podniesiesz to do kwadratu za pomocą dźwigni 2x, uzyskujesz liniową ekspozycję na cenę." Sztuczka Michaela: → LP w BTC/USDC → Pożycz USD przeciwko LP (równo z stabilną stroną) → Składanie pętli Teraz: (√p ⋅ (1 + opłaty))² ≈ p ⋅ (1 + 2⋅opłaty) Ekspozycja na BTC + zysk z opłat. Brak IL.

Ale jest haczyk. Musisz ciągle dostosowywać pożyczkę do swojej pozycji. To wiąże się z stratami z powodu rebalansowania (znane jako "spadek zmienności"). Michael symulował to na Uniswap v2. Wynik? Twoje zyski = twoje straty. Wychodzisz na zero. Niezbyt przydatne.

Wejdź do puli kryptowalut Curve W przeciwieństwie do Uni v2, puli kryptowalut Curve wykorzystują adaptacyjną skoncentrowaną płynność. Automatycznie przesuwają płynność do optymalnych stref, ale tylko jeśli mają na to budżet. Jak ten budżet jest zasilany? → 50% opłat za wymianę trafia do LPs → 50% finansuje budżet rebalansowania

Ale co jeśli cena oddali się daleko od centrum? Jeśli nie ma budżetu, płynność nie może się poruszać. Utkniesz w strefie niskich opłat. Dlatego Curve utrzymuje umiarkowane stężenie (3–5x), równoważąc zyski z opłat z kosztami rebalansowania. Wciąż nie jest idealnie. Oto następny krok.

Subwencjonuj rebalansy z $crvUSD. Pomysł: połącz swój aktyw z crvUSD. Pożyczaj przeciwko swojej pozycji po zmiennym oprocentowaniu. Wykorzystaj odsetki płacone przez LP, aby sfinansować gęstszą, lepiej ulokowaną płynność. Teraz pula zarabia więcej. Może więcej niż płacisz.

Czy to działa? Michael przeanalizował liczby. Testowane z: • Arbitraż między Curve + Binance • Rzeczywiste ceny BTC (2023–2024) • Rzeczywiste parametry puli Curve Wynik: → Uniswap v2: ~3% APR → Tylko pula Curve: ~5.5% → Curve + dźwignia + budżet na rebalans: ~13% Płacisz 5% kosztu pożyczki → zarabiasz 13% i osiągasz zysk netto ≈ 7% bez straty nieprzemiennej.

Dobrze, ale co z brakiem IL? Zbudował niestandardowy AMM, który stosuje złożoną dźwignię na pulach Curve. → Utrzymuje stałą dźwignię → Brak strat nieodwracalnych → Realistyczne rebalansowanie Symulowane APR: → 2023–24: ~9% → 2019–2024: ~20% (głównie z powodu zmienności BTC w 2021 roku)