Michael Egorov (@newmichwill), zakladatel společnosti @CurveFinance, přednesl přednášku nazvanou "Yield Basis". Pojďme si projít jeho argumenty, proč může být dočasná ztráta (IL) neutralizována 👇

Co přesně je dočasná ztráta? Dočasná ztráta (IL) nastává, když poskytnete likviditu do poolu volatilních aktiv, řekněme $ETH a $USDC, a cena ETH se pohybuje oběma směry. 1. Řekněme, že ETH stoupá. → Obchodníci začnou nakupovat ETH z poolu → Vaše pozice se vyrovná směrem k USDC → Nyní držíte méně ETH, než s jakým jste začínali → I když má ETH vyšší hodnotu, vaše portfolio má nižší hodnotu, než kdybyste drželi ETH a USDC odděleně 2. Nyní řekněme, že ETH spadne. → obchodníci začnou prodávat ETH do poolu → Vaše pozice se rebalancuje směrem k ETH → Nyní držíte více ETH (ale je to levnější) → Opět platí, že vaše portfolio má menší hodnotu než pouhé držení mimo pool V obou případech se vaše expozice posune směrem ke ztrátovému aktivu. To se děje automaticky a není to zadarmo. Matematika rebalancování AMM vás odvádí od tržně neutrální hodnoty. To je pomíjivá ztráta. Postupem času můžete získat poplatky, které vám to kompenzují. Ale ve většině reálných poolů, zejména u volatilních aktiv, matematika nesedí. To je IL. To je důvod, proč se pasivní LP nedotýkají volatilních poolů.

Takže... můžeme odstranit IL? Ukázalo se, že ano. Ale chce to podivný druh páky. "IL se děje, protože hodnota LP ∝ √(cena). Ale pokud to upravíte pomocí 2x pákového efektu, získáte cenově lineární expozici." Michaelův trik: → LP v BTC/USDC → Půjčte si USD proti LP (rovná se stabilní straně) → Složená smyčka Teď: (√p ⋅ (1 + poplatky))² ≈ p ⋅ (1 + 2⋅poplatky) Expozice BTC + výnos z poplatku. Žádné IL.

Má to však háček. Půjčku musíte neustále vyvažovat proti své pozici. To způsobuje ztráty z rebalancování (aka "rozpad volatility"). Michael to simuloval na Uniswapu v2. Výsledek? Vaše zisky = vaše ztráty. Jste na nule. Není to užitečné.

Vstupte do krypto poolů Curve Na rozdíl od Uni v2 využívají kryptoměnové pooly Curve adaptivní koncentrovanou likviditu. Automaticky přesouvají likviditu do optimálních zón, ale pouze pokud na to mají rozpočet. Jak je tento rozpočet naplněn? → 50 % swapových poplatků jde na LP → 50 % financovat vyrovnávací rozpočet

Ale co když se cena posune daleko od centra? Pokud není rozpočet, likvidita se nemůže hýbat. Uvíznete v zóně s nízkým poplatkem. Curve tedy udržuje koncentraci mírnou (3–5x) a vyvažuje příjmy z poplatků s náklady na rebalancování. Stále to není dokonalé. Takže tady je další krok.

Dotujte rebalancování z $crvUSD. Nápad: spárujte své aktivum s crvUSD. Půjčte si proti své pozici za pohyblivou sazbu. Použijte úroky vyplácené LP k financování hustší a lépe umístěné likvidity. Nyní pool vydělává více. Možná více, než zaplatíte.

Funguje to? Michael provedl čísla. Zpětně testováno na: • Arbitráž mezi Curve + Binance • Skutečné cenové kanály BTC (2023–2024) • Parametry množiny reálných křivek Výsledek: → Uniswap v2: ~3 % RPSN → Samotný bazén s křivkami: ~5,5 % → křivka + pákový efekt + rebalancovací rozpočet: ~13 % Platíte 5% nákladů na půjčení → vyděláváte 13% a dosahujete čistého výnosu ≈ 7% bez dočasné ztráty.

Dobře, ale co takhle žádný IL? Vytvořil vlastní AMM, které aplikuje složený pákový efekt na pooly křivky. → Udržuje konstantní pákový efekt → Žádná dočasná ztráta → Realistické vyvážení Simulované RPSN: → 2023–24: ~9 % → 2019–2024: ~20 % (většinou kvůli volatilitě BTC v roce 2021)