WSJ: ¿Son las stablecoins una innovación o una réplica moderna del "oleoducto" financiero del siglo XIX?

Autor original: WSJ

Compilado por: Odaily Planet Daily Golem

Stablecoins: el "banco estrecho" contemporáneo

Washington ha prometido una vez más remodelar el dinero con código, y los vientos políticos en contra detrás de la recién aprobada Ley del Genio en los Estados Unidos han dado nueva vida a esta fantasía recurrente de que la tecnología finalmente puede eliminar la inestabilidad del núcleo financiero. Esta promesa, aunque tentadora, es una dura realidad: podemos modernizar el dinero, pero todavía lo estamos transportando con "oleoductos" construidos en el siglo XIX.

Esta hermosa idea surgió en parte del colapso de Silicon Valley Bank en 2023. Este no es un problema nuevo causado por las hipotecas de alto riesgo o cualquier derivado exótico, sino una repetición del peligro oculto más antiguo en la banca: el desajuste de vencimientos. Los depositantes, especialmente aquellos sin seguro, pueden retirar sus depósitos según sea necesario, pero los bancos realizan inversiones a largo plazo. Cuando las tasas de interés se disparan pero la confianza se rompe, siguen los retiros de los usuarios, los activos se venden a precios bajos y el gobierno tiene que intervenir nuevamente.

Los "bancos estrechos" alguna vez fueron vistos como una solución, con instituciones que solo tenían efectivo o bonos del Tesoro a corto plazo. (Nota diaria: El concepto de "banca estrecha" se originó por primera vez después de la Gran Depresión en los Estados Unidos en los años 30 del siglo XX, y es un modelo bancario que solo acepta depósitos e invierte todos o casi todos estos depósitos en activos extremadamente líquidos y de riesgo ultra bajo (como bonos gubernamentales a corto plazo o reservas del banco central)).

Aunque el "banco estrecho" tiene un alto factor de seguridad, carece de vitalidad, no puede crear crédito, no tiene préstamos y no tiene crecimiento.

Las stablecoins son una recreación de los "bancos estrechos" en la era tecnológica: tokens digitales privados vinculados al dólar estadounidense y que se dice que están respaldados por reservas de liquidez uno a uno. Tether y USDC, por ejemplo, afirman ofrecer depósitos programables, sin fronteras y a prueba de manipulaciones, menos la carga regulatoria.

Pero quitando la opulencia de los números, la antigua fragilidad financiera permanece, es decir, que estos tokens siguen dependiendo completamente de la confianza. Pero las reservas suelen ser opacas, los custodios pueden haber estado en el extranjero, las auditorías son selectivas y los reembolsos siguen siendo solo una promesa.

Entonces, cuando se sacude la confianza, todo el sistema colapsa. La stablecoin TerraUSD colapsó en 2022 mientras intentaba mantener su paridad con el dólar estadounidense utilizando algoritmos en lugar de reservas reales. Su valor se basa en otro token convertible, Luna. Sin embargo, cuando la confianza colapsó, los inversores se apresuraron a canjear TerraUSD, vendiendo grandes cantidades de Luna al mercado. Sin garantías confiables y eventos en aumento, ambos tokens colapsaron en unos pocos días. Además de este caso extremo, incluso las llamadas stablecoins "totalmente garantizadas" experimentan hoy fluctuaciones de precios cuando el mercado cuestiona la autenticidad detrás de sus reservas.

La Ley Genius alimenta el "privilegio excesivo" del dólar

La Ley Genius es el resultado del intento de Washington de establecer un orden de monedas estables. Creó una categoría formal de "stablecoins de pago por uso", prohibiendo a los emisores de stablecoins pagar intereses para enfatizar la utilidad de la stablecoin en lugar de la especulación, y exigiendo a los emisores que utilicen efectivo o bonos del Tesoro para una garantía completa. Los emisores deben tener licencia, estar registrados en los Estados Unidos y aceptar el nuevo régimen de certificación. Los participantes extranjeros deben obtener una licencia de EE. UU. y deben seguir las reglas de EE. UU. o estar fuera.

Las ventajas del proyecto de ley son claras: no hay campanas y silbatos, no hay factores aleatorios no regulados y no hay mezcla de funciones especulativas y de pago. El cumplimiento de muchos de sus deseos. Ofrece protección al consumidor, prioriza los reembolsos en caso de quiebra y promete divulgaciones mensuales de reservas. Los académicos que critican el caos de las criptomonedas finalmente han cumplido su deseo.

Pero la claridad no significa seguridad. El proyecto de ley caracteriza oficialmente a las stablecoins como "bancos estrechos". Esto significa que las stablecoins no tienen desajuste de términos, pero también eliminan a los intermediarios de confianza, se pasa por alto el motor central de la industria financiera (convertir los ahorros en inversiones) y los fondos a prueba de riesgos se convierten en fondos inactivos.

Al mismo tiempo, el proyecto de ley también deja lagunas estratégicas. Los emisores con activos inferiores a $ 10 mil millones pueden optar por la supervisión a nivel estatal, lo que fomenta el arbitraje regulatorio. En caso de crisis, la demanda de canjear stablecoins podría desencadenar una venta masiva de bonos del Tesoro, interrumpiendo el mercado de activos de refugio seguro que los respalda.

Algunos economistas advierten que al anclar las stablecoins a los bonos del Tesoro, simplemente estamos trasladando el riesgo sistémico a un nuevo rincón que, aunque políticamente popular, no se ha probado a gran escala operativamente. Pero los partidarios también están cantando sobre los beneficios geopolíticos. La ley garantiza que las stablecoins estén vinculadas al dólar estadounidense, respaldadas por reservas en dólares estadounidenses, como los bonos del Tesoro, y liquidadas a través de instituciones estadounidenses. Con las stablecoins distintas del USD aún estancadas, los tokens digitales respaldados por EE. UU. se convertirán en la herramienta predeterminada para pagos globales, ahorros y transferencias transfronterizas.

Esta es la intersección del sistema de Bretton Woods y Silicon Valley, un juego regulatorio destinado a extender el "privilegio excesivo" del dólar a la era de Internet. La Ley Genius puede consolidar el dominio del dólar más que cualquier acuerdo de intercambio de divisas o acuerdo comercial de la Reserva Federal.

Hay otro beneficio notable de que, al proporcionar claridad regulatoria, el proyecto de ley podría ayudar a devolver la innovación criptográfica al territorio continental de EE. UU. En los últimos años, la incertidumbre en la ley estadounidense ha llevado a una pérdida de talento y capital de blockchain. A pesar de sus deficiencias, las stablecoins podrían servir como trampolín para que se lleven a cabo experimentos financieros digitales más amplios dentro de las instituciones estadounidenses en lugar de fuera.

Las stablecoins no han superado a la banca

Pero la confianza no se puede subcontratar al código. Es creado por instituciones, auditorías y reglas. Irónicamente, blockchain, una tecnología nacida del desafío a la regulación financiera, ahora está tratando de ganar legitimidad a través de la divulgación y la regulación que una vez trató de evadir. La Ley de Genios proporciona esta claridad, pero las compensaciones son completamente evidentes.

En el ámbito de las finanzas, como dice la fábula, el gran poder a menudo esconde una mayor vulnerabilidad. Si las stablecoins se integran en las transacciones cotidianas, una vez que fallen, el impacto no se limitará al mundo de las criptomonedas, sino que se convertirá en un problema común para los hogares, las empresas y los contribuyentes.

El proyecto de ley también abre la puerta para que las grandes empresas tecnológicas o los gigantes empresariales ingresen al espacio de pagos bajo reglas relativamente indulgentes, lo que genera preocupaciones sobre la privacidad, la competencia y la concentración del mercado en una infraestructura de dólares digitales dominada por la escala en lugar de la seguridad.

A pesar de la exageración en curso, las monedas estables no han superado a la industria bancaria. Simplemente replican las contradicciones de la banca en una nueva forma. La verdadera visión de blockchain es acabar con la dependencia de la confianza. Sin embargo, ahora estamos duplicando la confianza bajo la regulación federal.

El dinero sigue siendo un contrato social: una promesa de que alguien compensará tus pérdidas en alguna parte. Ninguna cantidad de código o garantía puede eliminar la necesidad de credibilidad en esta promesa. Al mismo tiempo, ningún acto de regulación puede abolir la compensación fundamental en las finanzas: la seguridad se produce a expensas de la eficiencia. Si esto se olvida, conducirá a la próxima crisis.

Las stablecoins reempaquetan viejos riesgos como innovaciones. El peligro no es lo que son, sino que fingamos que no lo son.