وول ستريت جورنال: هل العملات المستقرة ابتكار ، أم نسخة طبق الأصل حديثة من "خط الأنابيب" المالي في القرن التاسع عشر؟

المؤلف الأصلي: وول ستريت جورنال

تأليف: Odaily Planet Daily Golem

العملات المستقرة: "البنك الضيق" المعاصر

وعدت واشنطن مرة أخرى بإعادة تشكيل الأموال باستخدام الكود ، وقد أعطت الرياح المعاكسة السياسية وراء قانون العبقرية الذي تم تمريره حديثا في الولايات المتحدة حياة جديدة لهذا الخيال المتكرر بأن التكنولوجيا يمكن أن تزيل أخيرا عدم الاستقرار من النواة المالية. هذا الوعد ، على الرغم من أنه مغري ، هو حقيقة قاسية: يمكننا تحديث الأموال ، لكننا ما زلنا ننقلها ب "خطوط الأنابيب" التي تم بناؤها في القرن التاسع عشر.

نشأت هذه الفكرة الجميلة جزئيا من انهيار بنك وادي السيليكون في عام 2023. هذه ليست مشكلة جديدة ناجمة عن الرهون العقارية عالية المخاطر أو أي مشتقات غريبة ، ولكنها تكرار لأقدم خطر خفي في الخدمات المصرفية: عدم تطابق الاستحقاق. يمكن للمودعين ، وخاصة أولئك الذين ليس لديهم تأمين ، سحب ودائعهم حسب الحاجة ، لكن البنوك تقوم باستثمارات طويلة الأجل. عندما ترتفع أسعار الفائدة ولكن تنهار الثقة ، يتبع ذلك سحب المستخدمين ، ويتم بيع الأصول بأسعار منخفضة ، ويتعين على الحكومة التدخل مرة أخرى.

كان ينظر إلى "البنوك الضيقة" ذات مرة على أنها حل ، حيث تحتفظ المؤسسات فقط بالنقد أو سندات الخزانة قصيرة الأجل. (ملاحظة أوديلي: نشأ مفهوم "الخدمات المصرفية الضيقة" لأول مرة بعد الكساد الكبير في الولايات المتحدة في الثلاثينيات من القرن العشرين ، وهو نموذج مصرفي يقبل فقط الودائع ويستثمر كل أو كل هذه الودائع تقريبا في أصول شديدة السيولة ومنخفضة المخاطر (مثل السندات الحكومية قصيرة الأجل أو احتياطيات البنك المركزي)).

على الرغم من أن "البنك الضيق" يتمتع بعامل أمان مرتفع ، إلا أنه يفتقر إلى الحيوية ، ولا يمكنه خلق الائتمان ، وليس لديه قروض ، وليس لديه نمو.

العملات المستقرة هي استجمام ل "البنوك الضيقة" في عصر التكنولوجيا: الرموز الرقمية الخاصة المربوطة بالدولار الأمريكي ويقال إنها مدعومة باحتياطيات سيولة فردية. تدعي Tether و USDC ، على سبيل المثال ، أنها تقدمان ودائع قابلة للبرمجة وبلا حدود ومقاومة للعبث ، مطروحا منها العبء التنظيمي.

لكن بإزالة بذخ الأرقام ، تظل الهشاشة المالية القديمة قائمة ، وهي أن هذه الرموز لا تزال تعتمد كليا على الثقة. لكن الاحتياطيات غالبا ما تكون غير شفافة ، وربما كان أمناء الحفظ في الخارج ، وعمليات التدقيق انتقائية ، ولا تزال عمليات الاسترداد مجرد وعد.

لذلك عندما تهتز الثقة ، ينهار النظام بأكمله. انهارت العملة المستقرة TerraUSD في عام 2022 حيث حاولت الحفاظ على ربطها بالدولار الأمريكي باستخدام الخوارزميات بدلا من الاحتياطيات الحقيقية. تعتمد قيمتها على رمز آخر قابل للتحويل ، Luna. ومع ذلك ، عندما انهارت الثقة ، هرع المستثمرون لاسترداد TerraUSD ، وباعوا كميات كبيرة من Luna إلى السوق. مع عدم وجود ضمانات موثوقة وأحداث متصاعدة ، انهار كلا الرمزين في غضون أيام قليلة. بالإضافة إلى هذه الحالة القصوى ، حتى ما يسمى بالعملات المستقرة "المضمونة بالكامل" تشهد اليوم تقلبات في الأسعار عندما يشكك السوق في الأصالة وراء احتياطياتها.

قانون العبقرية يغذي "الامتياز المفرط" للدولار

قانون العبقرية هو نتيجة محاولة واشنطن إنشاء ترتيب للعملات المستقرة. أنشأت فئة رسمية من "العملات المستقرة للدفع أولا بأول" ، مما يحظر على مصدري العملات المستقرة دفع الفائدة للتأكيد على فائدة العملة المستقرة بدلا من المضاربة ، ومطالبة المصدرين باستخدام النقد أو سندات الخزانة للحصول على ضمانات كاملة. يجب أن يكون المصدرون مرخصين ومسجلين في الولايات المتحدة وأن يقبلوا نظام التصديق الجديد. يحتاج المشاركون الأجانب إلى الحصول على ترخيص أمريكي ويجب عليهم اتباع القواعد الأمريكية أو الخروج.

مزايا الفاتورة واضحة: لا أجراس وصفارات ، ولا عوامل عشوائية غير منظمة ، ولا خلط بين وظائف المضاربة والدفع. تحقيق العديد من رغباتهم. يوفر حماية المستهلك ، ويعطي الأولوية للاسترداد في حالة الإفلاس ، ويعد بالإفصاح الشهري عن الاحتياطيات. لقد حقق العلماء الذين ينتقدون فوضى التشفير رغبتهم أخيرا.

لكن الوضوح لا يعني السلامة. يصف مشروع القانون رسميا العملات المستقرة بأنها "بنوك ضيقة". هذا يعني أن العملات المستقرة ليس لديها عدم تطابق في المصطلحات ، ولكنها تقضي أيضا على وسطاء الثقة ، ويتم تجاوز المحرك الأساسي للصناعة المالية (تحويل المدخرات إلى استثمارات) ، وتصبح الأموال المقاومة للمخاطر صناديق خاملة.

في الوقت نفسه ، يترك مشروع القانون أيضا ثغرات استراتيجية. يمكن للمصدرين الذين تقل أصولهم عن 10 مليارات دولار اختيار الإشراف على مستوى الولاية ، مما يشجع المراجحة التنظيمية. في حالة حدوث أزمة ، يمكن أن يؤدي الطلب على استرداد العملات المستقرة إلى عمليات بيع في سندات الخزانة ، مما يؤدي إلى تعطيل سوق أصول الملاذ الآمن الذي يدعمها.

يحذر بعض الاقتصاديين من أنه من خلال ترسيخ العملات المستقرة في سندات الخزانة ، فإننا ببساطة نحول المخاطر النظامية إلى زاوية جديدة ، على الرغم من شعبيتها السياسية ، لم يتم اختبارها على نطاق واسع من الناحية التشغيلية. لكن المؤيدين يغنون أيضا عن الفوائد الجيوسياسية. يضمن القانون ربط العملات المستقرة بالدولار الأمريكي ، مدعومة باحتياطيات الدولار الأمريكي ، مثل سندات الخزانة ، وتسويتها من خلال المؤسسات الأمريكية. مع استمرار ركود العملات المستقرة غير الدولار الأمريكي ، ستصبح الرموز الرقمية المدعومة من الولايات المتحدة الأداة الافتراضية للمدفوعات العالمية والمدخرات والتحويلات عبر الحدود.

هذا هو تقاطع نظام بريتون وودز ووادي السيليكون ، وهي لعبة تنظيمية تهدف إلى توسيع "الامتياز المفرط" للدولار في عصر الإنترنت. قد يعزز قانون عبقرية هيمنة الدولار أكثر من أي اتفاقية مقايضة عملات أو اتفاقية تجارية من الاحتياطي الفيدرالي.

هناك فائدة ملحوظة أخرى وهي أنه من خلال توفير الوضوح التنظيمي ، يمكن أن يساعد مشروع القانون في إعادة ابتكار العملات المشفرة إلى البر الرئيسي للولايات المتحدة. في السنوات الأخيرة ، أدى عدم اليقين في القانون الأمريكي إلى فقدان المواهب ورأس المال في blockchain. على الرغم من أوجه القصور فيها ، يمكن أن تكون العملات المستقرة بمثابة نقطة انطلاق لتجارب مالية رقمية أوسع نطاقا تجري داخل المؤسسات الأمريكية بدلا من خارجها.

لم تتفوق العملات المستقرة على الخدمات المصرفية

لكن لا يمكن الاستعانة بمصادر خارجية للثقة في الكود. يتم إنشاؤه من قبل المؤسسات وعمليات التدقيق والقواعد. ومن المفارقات أن blockchain ، وهي تقنية ولدت من تحدي التنظيم المالي ، تحاول الآن اكتساب الشرعية من خلال الإفصاح والتنظيم الذي حاولت التهرب منه. يوفر قانون العبقرية هذا الوضوح ، لكن المقايضات واضحة تماما.

في مجال التمويل ، كما تقول الحكاية ، غالبا ما تخفي القوة العظمى ضعفا أكبر. إذا تم دمج العملات المستقرة في المعاملات اليومية ، فبمجرد فشلها ، لن يقتصر التأثير على عالم التشفير ، بل سيصبح مشكلة شائعة للأسر والشركات ودافعي الضرائب.

يفتح مشروع القانون أيضا الباب أمام شركات التكنولوجيا الكبرى أو عمالقة الأعمال لدخول مجال المدفوعات بموجب قواعد متساهلة نسبيا ، مما يثير مخاوف بشأن الخصوصية والمنافسة وتركيز السوق في بنية تحتية رقمية بالدولار يهيمن عليها الحجم بدلا من الأمن.

على الرغم من الضجيج المستمر ، لم تتفوق العملات المستقرة على الصناعة المصرفية. إنهم ببساطة يكررون تناقضات البنوك في شكل جديد. الرؤية الحقيقية ل blockchain هي إنهاء الاعتماد على الثقة. ومع ذلك ، فإننا الآن نضاعف الثقة بموجب اللوائح الفيدرالية.

لا يزال المال عقدا اجتماعيا: وعد بأن شخصا ما سيعوض عن خسائرك في مكان ما. لا يمكن لأي قدر من التعليمات البرمجية أو الضمانات أن يلغي الحاجة إلى المصداقية في هذا الوعد. وفي الوقت نفسه، لا يمكن لأي عمل تنظيمي أن يلغي المقايضة الأساسية في التمويل: فالأمن يأتي على حساب الكفاءة. إذا تم نسيان هذا ، فسيؤدي ذلك إلى الأزمة التالية.

تعيد العملات المستقرة تجميع المخاطر القديمة كابتكارات. الخطر ليس على ما هي عليه ، لكننا نتظاهر بأنهم ليسوا كذلك.