WSJ: Стейблкоїни – це інновація чи сучасна копія фінансового «трубопроводу» 19-го століття?
Оригінальний автор: WSJ
Укладач: Odaily Planet Daily Golem
Стейблкоїни: сучасний «вузький банк»
Вашингтон знову пообіцяв змінити форму грошей за допомогою коду, і політичні перешкоди, що стоять за нещодавно прийнятим Законом про геніїв у Сполучених Штатах, дали нове життя цій повторюваній фантазії про те, що технології нарешті можуть усунути нестабільність з фінансового ядра. Ця обіцянка, хоч і спокуслива, але сувора реальність: ми можемо модернізувати гроші, але все одно перевозимо їх «трубопроводами», побудованими в 19 столітті.
Ця прекрасна ідея частково виникла після краху Silicon Valley Bank у 2023 році. Це не нова неприємність, спричинена субстандартними іпотечними кредитами чи будь-якими екзотичними деривативами, а повторення найстарішої прихованої небезпеки в банківській сфері: невідповідності термінів погашення. Вкладники, особливо без страховки, можуть забирати свої вклади в міру необхідності, але банки роблять довгострокові інвестиції. Коли відсоткові ставки зростають, але довіра руйнується, слідує виведення коштів користувачами, активи продаються за низькими цінами, і уряду доводиться знову втручатися.
Колись «вузькі банки» розглядалися як рішення, коли установи тримали лише готівку або короткострокові казначейські облігації. Концепція «вузької банківської діяльності» вперше виникла після Великої депресії в Сполучених Штатах у 30-х роках 20-го століття і є банківською моделлю, яка приймає депозити та інвестує лише всі або майже всі ці депозити в надзвичайно ліквідні активи з наднизьким рівнем ризику (такі як короткострокові державні облігації або резерви центрального банку)).
Хоча «вузький банк» має високий коефіцієнт безпеки, йому не вистачає життєвих сил, він не може створювати кредити, не має кредитів і не має зростання.
Стабільні монети є відтворенням «вузьких банків» в епоху технологій: приватних цифрових токенів, прив'язаних до долара США і, як кажуть, забезпечених резервами ліквідності один до одного. Tether і USDC, наприклад, стверджують, що пропонують програмовані, захищені від несанкціонованого доступу депозити без кордонів, за вирахуванням регуляторного навантаження.
Але, якщо відкинути багатство цифр, залишається одвічна фінансова крихкість, а саме те, що ці токени залишаються повністю залежними від довіри. Але резерви часто непрозорі, зберігачі могли бути в офшорах, аудити вибіркові, а погашення все ще залишаються лише обіцянкою.
Тому, коли довіра похитнулася, руйнується вся система. Стейблкоїн TerraUSD зазнав краху у 2022 році, оскільки намагався зберегти свою прив'язку до долара США, використовуючи алгоритми, а не реальні резерви. Його вартість залежить від іншого конвертованого токена – Luna. Однак, коли довіра впала, інвестори кинулися викуповувати TerraUSD, продавши ринку великі обсяги Luna. Через відсутність надійної застави та ескалацію подій обидва токени зазнали краху протягом кількох днів. На додаток до цього екстремального випадку, навіть так звані «повністю забезпечені» стабільні монети сьогодні зазнають коливань цін, коли ринок ставить під сумнів справжність їхніх резервів.
Genius Act підживлює «надмірні привілеї» долара
Закон Genius Act є результатом спроби Вашингтона налагодити порядок стейблкоїнів. Він створив офіційну категорію «стейблкоїнів з оплатою за використання», забороняючи емітентам стейблкоїнів виплачувати відсотки, щоб підкреслити корисність стабільного монета, а не спекуляції, і вимагаючи від емітентів використовувати готівку або казначейські облігації для повної застави. Емітенти повинні мати ліцензію, зареєструватися в США та прийняти новий режим сертифікації. Іноземні учасники повинні отримати ліцензію США і повинні дотримуватися правил США або бути поза домом.
Переваги законопроекту очевидні: ніяких наворотів, ніякого нерегульованого випадкового фактора, ніякого змішування спекулятивних і платіжних функцій. Виконання багатьох їх бажань. Він пропонує захист прав споживачів, надає пріоритет погашенню у разі банкрутства та обіцяє щомісячне розкриття резервів. Вчені, які критикують криптохаос, нарешті виконали своє бажання.
Але чіткість не означає безпеку. Законопроєкт офіційно характеризує стейблкоїни як «вузькі банки». Це означає, що у стейблкоїнів немає невідповідності термінів, але це також усуває довірчих посередників, основний двигун фінансової індустрії (перетворення заощаджень на інвестиції) обходить, а безризикові фонди стають незадіяними фондами.
Водночас, законопроєкт також залишає стратегічні лазівки. Емітенти з активами нижче 10 мільярдів доларів США можуть вибрати нагляд на рівні штату, що заохочує регуляторний арбітраж. У разі кризи вимога викупити стабільні монети може спровокувати розпродаж казначейських облігацій, порушивши ринок захисних активів, який їх підтримує.
Деякі економісти попереджають, що, прив'язуючи стабільні монети до казначейських облігацій, ми просто зміщуємо системний ризик на новий кут, який, хоча і є політично популярним, не був перевірений у великих масштабах в операційному плані. Але прихильники також співають про геополітичні переваги. Закон гарантує, що стабільні монети прив'язані до долара США, забезпечені доларовими резервами, такими як казначейські облігації, і розраховуються через установи США. Оскільки стабільні монети, не пов'язані з доларами США, все ще перебувають у стагнації, цифрові токени, забезпечені США, стануть інструментом за замовчуванням для глобальних платежів, заощаджень і транскордонних переказів.
Це перетин Бреттон-Вудської системи та Кремнієвої долини, регуляторної гри, спрямованої на поширення «надмірних привілеїв» долара в епоху Інтернету. Закон Генія може закріпити домінування долара більше, ніж будь-яка угода про валютний своп або торгова угода від Федеральної резервної системи.
Є ще одна помітна перевага, яка, забезпечуючи нормативну ясність, законопроєкт може допомогти повернути криптоінновації на материкову частину США. В останні роки невизначеність у законодавстві США призвела до втрати талантів і капіталу в галузі блокчейну. Незважаючи на свої недоліки, стейблкоїни можуть послужити трампліном для більш широких цифрових фінансових експериментів, які будуть проводитися в установах США, а не за їх межами.
Стейблкоїни не перевершили банківські
Але довіру не можна передати на аутсорсинг для кодування. Його створюють інститути, аудити та правила. За іронією долі, блокчейн, технологія, народжена непокорою фінансовому регулюванню, тепер намагається отримати легітимність за допомогою розкриття інформації та регулювання, які він колись намагався обійти. Закон генія дає цю ясність, але компроміси цілком очевидні.
У сфері фінансів, як говорить байка, велика держава часто приховує більшу вразливість. Якщо стейблкоїни будуть інтегровані в повсякденні транзакції, то як тільки вони зазнають невдачі, вплив не обмежиться криптосвітом, він стане загальною проблемою для домогосподарств, бізнесу та платників податків.
Законопроєкт також відкриває двері для великих технологічних компаній або бізнес-гігантів увійти в платіжний простір за відносно м'якими правилами, що викликає занепокоєння щодо конфіденційності, конкуренції та концентрації ринку в інфраструктурі цифрового долара, де домінує масштаб, а не безпека.
Незважаючи на ажіотаж, що триває, стейблкоїни не перевершили банківську галузь. Вони просто тиражують протиріччя банківської справи в новій формі. Справжнє бачення блокчейну полягає в тому, щоб покінчити із залежністю від довіри. Однак зараз ми подвоюємо довіру в рамках федерального регулювання.
Гроші – це все-таки суспільний договір: обіцянка, що хтось десь заповнить твої втрати. Жодна сума коду чи застави не може усунути потребу в довірі до цієї обіцянки. У той же час, жоден акт регулювання не може скасувати фундаментальний компроміс у фінансах: безпека відбувається за рахунок ефективності. Якщо про це забудуть, це призведе до наступної кризи.
Стейблкоїни перепаковують старі ризики як інновації. Небезпека не в тому, що вони є, а в тому, що ми вдаємо, що це не так.