「ETH的下一个十年，融入、创新还是机会？」 周末有朋友后台私信我说希望能够看到周五圆桌讨论回放，很开心有用户认可我们的内容并从中受益！ Mercy这两天整理了文字版，希望三位老师的观点对于大家有所启发👇🏻 ▫️以太坊是永恒的机会，交易无需关注基本面？ ▫️以太坊目前已脱离基本面，摇身一变巨型MEME？ ▫️以太坊与比特币类似，具备“无用之用”的价值存储属性，本轮有望破5000？ ▫️从V神到基金会，以太坊缺乏强人领导和进攻基因？ 【本期嘉宾】 老白 @Wuhuoqiu ： 曾任ABCDE投研合伙人。2017年下半年首次接触以太坊，并进行了首次链上交易。 元杰 @forgivenever ： Conflux创始人之一，坊间称为“招商主任”。与以太坊的缘分始于创业初期，曾用以太坊支付工资，见证了以太坊从被质疑到成为行业基石的过程。 百万 @CycleStudies： 量化交易员，因经营农场被称为“王老板”。2013年接触比特币，后专注于量化交易，主要分享交易心得和仓位管理技巧。 这场讨论，不仅有对以太坊技术发展和市场趋势的真知灼见，更有老师们对于过去十年的精辟概括。 如果你对 #ETH 的未来走向、投资逻辑，以及如何在这个充满不确定性的市场中把握机会感到好奇——强烈推荐你认真阅读阅读！ 1/

第一章：初识以太坊——缘起与触达 Mercy： 百万老师，可以简单说一下您目前的仓位以及对于后市的观点 百万： 我目前的现货总仓位约一千多万，其中65%配置于比特币和以太坊，其余为山寨币。 我对后市的观点与我的交易逻辑和世界观紧密相连。我的建仓位置是比特币78000，以太坊1400至1500。在建仓前，我已在推特上预告，我的算法显示这些位置是高概率的入场点。价格上涨后，我持续跟踪，并在推特上实时更新止盈和加仓情况。 大家普遍关心比特币是否会迎来牛市、以太坊能否创新高、是否会回到4000，以及山寨币的机会。我想强调的是，我和我的团队对市场最大的敬意在于，我们从不自认为能完全洞悉市场动向。我们无法预测今日涨跌，甚至今晚的波动，因为这部分往往受人性驱动。 我们的原则是：只在价格达到高概率位置时入场。我们通过主动止盈和被动止损来最大化收益。 从比特币78000到以太坊1400、1500、1600的建仓，我一直持有仓位至今，从未预测行情，也从不关注所谓的利好消息，我们甚至不看基本面新闻，只关注数据。 我想对交易新手或希望在市场中获利的朋友们说，务必转变预测市场的观念。否则，你将陷入痛苦的循环，感觉市场总是与你作对——你一入场就跌，一卖出就涨。 但如果你将思路转变为“我不知道它具体会涨到哪里、跌到哪里，但当价格触及我交易系统中的关键位置时，我便执行交易”，长期来看，资金曲线将稳步向上，交易过程也会变得异常轻松。 2/

第二章：ETH市场展望——轮动、机构与催化剂 Mercy： 最近ETH的价格显著上涨，甚至有一段时间在比特币下跌时逆势上涨，让很多“E卫兵”感觉终于站起来了。这是否预示着从BTC到ETH的资金轮动的早期阶段？以及各位目前对于ETH的市场情绪是看涨还是持谨慎态度？ 老白：我认为这并非资金轮动。本轮市场中，我并未观察到或感知到所谓的轮动现象。 比特币、以太坊、山寨币和MEME币已彻底分化为四大独立板块。早期市场仅有比特币和以太坊主导的山寨币两大板块，那时资金会在比特币和以太坊之间轮动，以太坊会带动山寨币上涨，最终以“动物园行情”结束。但当前市场已彻底分化。 比特币呈现独立行情，以太坊则在效仿比特币的独立走势，这得益于机构的大量买入。以太坊正效仿比特币的“微策略”模式。山寨币普遍表现低迷，仅少数强势币种出现暴涨暴跌，而MEME币虽持续活跃，但已过巅峰期。因此，这四大板块已形成各自独立的叙事逻辑和资金流向。 以太坊的上涨纯粹是本轮机构推行“以太坊版微策略”的结果，并非资金从比特币转向以太坊。 目前我对以太坊的情绪仍持看涨态度，因为“以太坊微策略”的势头刚刚开始，机构仍在大量买入。此前，以太坊缺乏有力的叙事，导致Solana上的MEME币狂热，市场认为VC投资不可靠，转而炒作MEME，以太坊一度陷入虚无主义。 然而，随着RWA和稳定币的兴起，以太坊再次展现活力。这种“心智份额”的稳固对以太坊的长期发展极为有利。因此，我持续看涨以太坊，预期其将突破前高，若能突破5000美元，必将引发新一轮看涨情绪。 3/

元杰： 以太坊目前已脱离其基本面，MicroStrategy和SBT等可被视为“火车头”，而以太坊本身则是一个巨型MEME。 这些“火车头”为了争夺“头号以太坊微策略”的地位，正积极且高频率地披露其增持以太坊的情况。这与MEME代币的运作模式非常相似，其加仓减仓行为过去无需新闻披露，直接通过链上数据即可观察。 然而，由于以太坊的持有量并非公开信息，且他们不愿公开持有地址，因此只能通过发布公告来告知市场其增持情况和充足的资金储备，以期持续吸引投资。 只要“火车头”能够持续融资并增持以太坊，我们便可继续持有。一旦“火车头”无法继续购买，我们便应及时离场。因此，整个过程将变得高度MEME化，伴随暴涨暴跌。 以太坊在脱离基本面驱动后，已转变为纯粹的资金和情绪驱动游戏。同时，ETH作为一个超大型MEME，其涨跌幅度虽不及MEME代币那般夸张，时间维度上也会更长、更曲折，但本质上仍是资金和情绪的博弈。我们需要密切关注这些“火车头”的资金储备、购买力度和速度。一旦他们出现“故障”，我们便会选择退出。 因此，我认为以太坊在未来几个月将经历加速上涨和下跌，随后可能进入真正的熊市。 关于“火车头”通过出售股票、增加资金储备来购买以太坊，我认为存在几个潜在问题： 首先，若美股整体崩盘，其策略恐难奏效，因为美股流动性将枯竭。 其次，以太坊的“微策略”本质上是比特币“微策略”的仿盘，且此类仿盘正不断涌现，甚至蔓延至其他各类加密货币。仿盘越多，市场注意力越分散，资金也越分散。正如上个周期的经验所示，仿盘数量越多，效果越差。 因此，需警惕仿盘对注意力、情绪和资金的稀释效应。 这些因素都可能成为以太坊快速上涨后迅速下跌的转折点。作为经验丰富的投资者，我们应感谢股票市场的投资者为加密货币市场提供了接盘侠。至于他们何时无法继续接盘，便是我们离场之时。大家只需把握好这个关键点即可。 4/

Mercy： 元杰老师刚刚提到，这一轮以太坊类似于MEME，是因为有很多传统机构进场，形成了所谓“火车头效应”。 最近有很多新闻，比如 Peter Thiel 投资 Tom Lee 的ETH国库公司，Bit Digital 清仓比特币转投ETH，以及BTCS等多家公司都在竞争性地囤积以太坊。「以太坊国库公司」的出现，以及“百亿级美元争夺战”的讨论，会结构性地改变ETH的资金流向吗？机构对于配置以太坊的意愿和潜力如何？ 老白： 我认为这必然会结构性地改变以太坊的资金流向。当前以太坊的资金争夺和“心智份额”变化，与欧美OG对以太坊的设想高度契合。 我记得今年四五月份以太坊跌至一千多美元时，中文Twitter圈普遍弥漫着“怒其不争”的情绪。然而，欧美圈虽也有类似情绪，但他们对以太坊的建议与华语圈有所不同。他们提议将以太坊的部分功能视为MEME。 比特币之所以强大，除了作为加密货币的开山鼻祖，更在于其“无用之用”的特性——它只强调共识和价值存储，不鼓励将其用于日常消费，因为它是一个坚实的价值存储。 许多欧美OG试图扭转以太坊在DeFi Summer后形成的思维定式。DeFi Summer让人们认为以太坊是一个有用的、类似于AWS的全球性“世界计算机”。当时以太坊的愿景是基于其生态规模、Gas消耗和用户投入来估值，这被称为REV（Real Economy Value），即评估Layer 1的总支付费用（Gas和MEV总和）。 欧美OG们认为，以太坊作为智能合约公链，承载着庞大生态，确实应以此方式评估其价格和市值。 但他们强调，这并非唯一的评估标准。以太坊的另一半应与比特币类似，具备“无用之用”的价值存储属性，其固有的价值存储特性应被充分强调。我认为这与当前机构抢购以太坊的动机相似。 他们抢购以太坊，并非仅仅为了Staking或自建节点以保障以太坊网络安全，从而为 RWA 等应用提供保障。这只是一个叙事，市场参与者并非愚蠢。以太坊已足够去中心化和安全，并不缺乏这些机构参与节点建设或生态建设。 因此，机构更多地将以太坊视为一种资产，强调其资产属性，并争夺这种资产。 这种趋势将结构性地改变以太坊的资金流向，以及市场参与者，特别是主流机构未来囤积以太坊的意愿。若能达到比特币30%至50%的“心智份额”和思维逻辑，这将是非常成功的。 5/

元杰： 此前，以太坊的定位曾出现分歧：V神称其为“世界计算机”，而华尔街则称其为“数字石油”。这种定位上的不一致导致机构投资者对以太坊ETF的囤积效果不佳。 然而，现在市场似乎更倾向于“金比特、银以太”这种简洁有力的口号，以及MicroStrategy在比特币和以太坊上的投资策略所带来的财富效应，这无疑更具吸引力。因此，我们首先应提升机构投资者的持仓比例。 过去，像贝莱德等机构虽努力推动合规，建立ETF通道，但未能有效提升以太坊的机构持有比例，导致其价格难以推高。例如，Conflux的持有者几乎全是散户，缺乏机构支持，价格自然难以攀升。 因此，以太坊的“微策略”从根本上改变了其持仓结构。这类似于美国股市，其价格上涨并非仅靠散户，而是有大量公募基金和对冲基金持有。相比之下，A股的公募基金主要限于国内机构，缺乏全球资本的参与，而港股则表现较好。 这种结构性变化对资本市场具有本质性影响。 许多时候，投资资产的本质并非完全取决于基本面，更在于其作为资金载体的定位、叙事、故事以及整体流动性结构。以太坊之前已具备与比特币相似的结构，比如，拥有ETF和公司囤积，但一直未能有效向华尔街推销其优势，也未能显著提升机构持仓比例。 然而，自以太坊“微策略”实施以来，我相信许多机构在看到“火车头”的带动效应后，也认为至少可以从中快速获利，因此纷纷开始建仓以太坊。 此前，Wintermute作为加密货币领域重要的做市商，曾表示其OTC平台上的以太坊供应被抢购一空，不得不转向现货市场大量购买，这无疑推高了价格。这表明以太坊的机构买盘突然大幅增加，对金融资产标的产生了实质性改变。 我认为一旦这些金融机构开始购买以太坊，市场对其熟悉感、亲切感和信任感将随之提升，越来越多的机构投资者将频繁进出以太坊市场，将有效抬升以太坊的底部价格。 在以太坊“微策略”真正奏效之前，我曾与召北老师 @Master_Jobber 持相同观点，认为本轮周期以太坊底部可能跌至800美元，届时我将考虑建仓。 然而，随着以太坊“微策略”的推进和大量机构投资者的涌入，我认为即使本轮牛市结束，以太坊的周期底部价格也将高于800美元，很难再回到这一价位。 6/

Mercy：下一个触发以太坊爆炸性上涨，类似于2017年ICO或者2020年DeFi Summer的催化剂会是什么呢？ 老白： 催化剂我想到两个。一个是技术上的基础，以太坊基金会和战略路线图显示，它最近的定位是未来两年把Layer 1的性能提升大概10倍左右，同时大幅度优化用户和开发者体验。 另一个方向我比较喜欢的是它最近成立的Ethereum Realize，这是一个跟以太坊基金会平级的机构，主要面向美国华尔街传统金融的对接、教育和协调工作。所以我们可以看到越来越多的摩根大通、花旗等机构会在以太坊上试水，包括稳定币、RWA。 但是大的引爆点，像DeFi Summer或ICO这种整个大的新方向和新叙事，我没有感觉出目前看到特别清晰的东西。刚才说的性能提升也好，传统金融的RWA和PayFi结合也好，都是一步一个脚印地往前推进，慢慢地往前走，而不是突然出现一个爆点。 但我能想到两个比较可能“FOMO”的客观环境上的催化剂：一个就是如果有一天以太坊突然进入一个相对稳定的通缩。 我们曾经达到过这样一个阶段，就是刚转POS之后，有一段时间以太坊是通缩的，但是时间不够长。如果某一天，可能某几年之后，RWA和稳定币在以太坊上大行其道，以太坊每天都进入一个稳定的通缩，那我觉得以太坊作为一个资产的属性，那个时候会被人“FOMO”起来。 当初的“Ultra Sound Money”，即「以太坊是人类文明级别的创新」，这件事情可能会再次进入人类的视野。 那时大家会发现，ETH的叙事非常扎实，有DeFi、有RWA、有稳定币、有PayFi，同时拥有资产属性，相对于比特币还在不断新增（虽然增速越来越慢），但以太坊进入了通缩，在过去的6到12个月都保持越来越少。 这可能会引起整个机构或散户对以太坊的疯狂追捧，因为这个资产形态实在是太诱人了，既有用又在通缩。所以这样一个起点时刻，我觉得可能会是“FOMO”的最大催化剂。 但是要达到这点，需要一个意识形态上的帮助。我前两天听到一个播客，里面有一个嘉宾讲得特别好—— “现在最讽刺的是，去中心化的以太坊比以往任何时候都需要一个中心化强人的「人格特质」来让以太坊保持一个进攻的态势。” 你看Solana的Multicoin的Kyle Samani和Anatoly Yakovenko创始人，包括MicroStrategy的Michael Saylor，还有Robinhood的CEO。这些人都在人格特质上有着非常强烈的进攻性，把自己的产品推向市场去吹捧。 但是以太坊这边就过于温和，从V神作为一个技术宅男到以太坊不作为的基金会，他们缺乏一个强人领导和进攻基因。这需要改善。 好处是现在可以看到a16z、BNM，以及一些像ConsenSys的CEO和前高管都出来，想要挑大梁，把以太坊变得更加具备进攻性。我觉得这种意识形态上的进攻性和刚才提到的性能上的提升，包括某一天以太坊的叙事和基本面达到一个稳定通缩的阶段，这个阶段形成，可能会是以太坊“FOMO”时刻到来之际。 7/

元杰： 我认为RWA和PayFi都不可能成为爆炸性上涨的催化剂。RWA是一种极度理性的行为，其参与者一端是金融机构与DeFi合作，将RWA底层资产打包在DeFi产品中，传导收益。 另一端是稳定币玩家，他们通过Farm RWA收益和DeFi代币空投（如ENA、Spark等）来获取双重收益。这实际上是一种很理性的套利方式。 参与RWA本身并不需要购买以太坊，仅消耗少量Gas费，这能消耗多少以太坊呢？回想上个周期，我们玩NFT需要先购买以太坊，玩GameFi需要购买以太坊本位的游戏装备，玩MEME币也需要购买以太坊来保持一定的“子弹”随时准备梭哈。这些行为都会给以太坊本位带来大量的需求。但如果这些行为都不存在，那么对以太坊本位的使用场景需求实际上并没有多大的刺激。 8/

第三章：总结与展望 Mercy： 最后，想请各位老师对ETH未来十年做一个展望，并用一个词来形容以太坊。 老白： 如果用一个词来形容以太坊，我会选择”融入"。我希望未来十年能够看到以太坊融入传统金融，融入到每个人现实的日常生活，当然是一种以大多数人没有感知到的情况去融入的，这是我最期待的一种以太坊发展形态。 元杰： 如果用一个词来形容以太坊，我会选择"创新"。以太坊的核心价值在于其持续的创新能力和生态包容性。 我对以太坊未来十年的期许是革命与创新。我希望以太坊能像上个周期一样，通过DeFi、NFT、GameFi等创新范式，吸引更多元、有趣的人才进入加密行业，让加密世界再次酷炫起来，而非仅仅停留在金融深化层面。 9/