The Economist: Nếu stablecoin thực sự hữu ích, chúng cũng sẽ thực sự phá vỡ

Được viết bởi: The Economist

Tổng hợp bởi: Centreless

Một điều rõ ràng: ý tưởng rằng tiền điện tử vẫn chưa tạo ra bất kỳ đổi mới đáng chú ý nào đã là dĩ vãng.

Trong con mắt của những người bảo thủ ở Phố Wall, "trường hợp sử dụng" của tiền điện tử thường được thảo luận với giọng điệu chế giễu. Các cựu chiến binh đã thấy tất cả những điều này. Tài sản kỹ thuật số đến và đi, thường với những điểm tham quan vô tận, các nhà đầu tư thú vị, những người đam mê memecoin và NFT. Ngoài việc được sử dụng như một công cụ để đầu cơ và tội phạm tài chính, việc sử dụng chúng trong các khía cạnh khác cũng đã nhiều lần bị phát hiện là thiếu sót và không đầy đủ.

Tuy nhiên, làn sóng cơn sốt mới nhất thì khác.

Vào ngày 18 tháng 7, Tổng thống Donald Trump đã ký Đạo luật GENIUS, cung cấp stablecoin, mã thông báo tiền điện tử được hỗ trợ bởi các tài sản truyền thống, điển hình là đô la Mỹ, với sự chắc chắn về quy định mà những người trong ngành đã khao khát từ lâu. Ngành công nghiệp đang bùng nổ; Người dân Phố Wall hiện đang tranh giành để tham gia. "Token hóa" cũng đang gia tăng: khối lượng giao dịch tài sản trên chuỗi đang tăng nhanh chóng, bao gồm cổ phiếu, quỹ thị trường tiền tệ, thậm chí cả vốn cổ phần tư nhân và nợ.

Như với bất kỳ cuộc cách mạng nào, các nhà cách mạng vui mừng, trong khi những người bảo thủ lo lắng.

Vlad Tenev, Giám đốc điều hành của nhà môi giới tài sản kỹ thuật số Robinhood, cho biết công nghệ mới có thể "đặt nền móng cho tiền điện tử trở thành xương sống của hệ thống tài chính toàn cầu". Chủ tịch ECB Christine Lagarde có quan điểm hơi khác. Cô lo lắng rằng sự xuất hiện của stablecoin tương đương với "tư nhân hóa tiền tệ".

Cả hai bên đều nhận thức được quy mô của sự thay đổi trong tầm tay. Hiện tại, thị trường chính thống có thể phải đối mặt với những thay đổi đột phá hơn so với đầu cơ tiền điện tử trước đó. Bitcoin và các loại tiền điện tử khác hứa hẹn là vàng kỹ thuật số, trong khi token chỉ là bao bọc hoặc vận chuyển đại diện cho các tài sản khác. Nghe có vẻ không ngoạn mục, nhưng một số đổi mới mang tính biến đổi nhất trong tài chính hiện đại đã thực sự thay đổi cách tài sản được đóng gói, chia tách và tái cấu trúc - các quỹ hoán đổi danh mục (ETF), Eurodollar và nợ chứng khoán hóa là những trường hợp sử dụng chính.

Hiện tại, giá trị stablecoin đang lưu hành ở mức 263 tỷ USD, tăng khoảng 60% so với một năm trước. Standard Chartered dự kiến giá trị thị trường sẽ đạt 2 nghìn tỷ USD trong ba năm.

Tháng trước, JPMorgan Chase, ngân hàng lớn nhất ở Hoa Kỳ, đã công bố kế hoạch tung ra một sản phẩm loại stablecoin có tên là JPMorgan Deposit Token (JPMD), bất chấp Giám đốc điều hành của công ty Jamie Dimon, người từ lâu đã hoài nghi về tiền điện tử.

Giá trị thị trường của tài sản được mã hóa chỉ là 25 tỷ đô la, nhưng nó đã tăng hơn gấp đôi trong năm qua. Vào ngày 30 tháng 6, Robinhood đã tung ra hơn 200 token mới cho các nhà đầu tư châu Âu, cho phép họ giao dịch cổ phiếu và ETF của Mỹ ngoài giờ giao dịch thông thường.

Stablecoin giúp giao dịch rẻ, nhanh chóng và thuận tiện vì quyền sở hữu được đăng ký ngay lập tức trên sổ cái kỹ thuật số, loại bỏ nhu cầu trung gian vận hành các kênh thanh toán truyền thống. Điều này đặc biệt có giá trị đối với các giao dịch xuyên biên giới, hiện đang tốn kém và chậm chạp.

Mặc dù stablecoin hiện chiếm chưa đến 1% các giao dịch tài chính toàn cầu, nhưng Đạo luật GENIUS sẽ thúc đẩy nó. Dự luật xác nhận rằng stablecoin không phải là chứng khoán và yêu cầu chúng phải được hỗ trợ hoàn toàn bởi các tài sản thanh khoản, an toàn.

Những gã khổng lồ bán lẻ, bao gồm Amazon và Walmart, được cho là đang xem xét tung ra stablecoin của riêng họ. Đối với người tiêu dùng, những stablecoin này có thể giống như thẻ quà tặng, cung cấp số dư để chi tiêu tại các nhà bán lẻ và có khả năng ở mức giá thấp hơn. Điều này sẽ giết chết các công ty như Mastercard và Visa, những công ty có tỷ suất lợi nhuận khoảng 2% trên doanh số bán hàng ở Mỹ.

Tài sản được mã hóa là bản sao kỹ thuật số của một tài sản khác, cho dù đó là quỹ, cổ phiếu của công ty hay một giỏ hàng hóa. Giống như stablecoin, chúng có thể thực hiện các giao dịch tài chính nhanh hơn và dễ dàng hơn, đặc biệt là liên quan đến tài sản kém thanh khoản. Một số sản phẩm chỉ là mánh lới quảng cáo. Tại sao nên mã hóa cổ phiếu? Điều này có thể cho phép giao dịch 24 giờ, vì các sàn giao dịch nơi cổ phiếu được niêm yết không cần hoạt động, nhưng lợi thế của điều này là đáng nghi ngờ. Hơn nữa, đối với nhiều nhà đầu tư bán lẻ, chi phí giao dịch cận biên đã thấp hoặc thậm chí bằng không.

Nỗ lực mã hóa

Tuy nhiên, nhiều sản phẩm không quá lạ mắt.

Lấy ví dụ như các quỹ thị trường tiền tệ đầu tư vào tín phiếu kho bạc. Phiên bản mã hóa có thể tăng gấp đôi như một phương thức thanh toán. Các token này, giống như stablecoin, được hỗ trợ bởi các tài sản an toàn và có thể được trao đổi liền mạch trên blockchain. Chúng cũng là một khoản đầu tư vượt trội so với lãi suất ngân hàng. Lãi suất trung bình trên tài khoản tiết kiệm ở Hoa Kỳ là dưới 0,6%; Nhiều quỹ thị trường tiền tệ cung cấp lợi suất lên đến 4%. Quỹ thị trường tiền tệ mã hóa lớn nhất của BlackRock hiện trị giá hơn 2 tỷ USD.

"Tôi dự đoán rằng một ngày nào đó, các nền tảng được mã hóa sẽ quen thuộc với các nhà đầu tư như ETF", Giám đốc điều hành của công ty, Larry Fink, đã viết trong một bức thư gần đây gửi các nhà đầu tư.

Điều này sẽ có tác động đột phá đến các tổ chức tài chính hiện có.

Các ngân hàng có thể đang cố gắng nhúng chân vào không gian bao bì kỹ thuật số mới, nhưng họ đang làm như vậy một phần vì họ nhận ra rằng token gây ra mối đe dọa. Sự kết hợp giữa stablecoin và quỹ thị trường tiền tệ được mã hóa cuối cùng có thể làm cho tiền gửi ngân hàng kém hấp dẫn hơn.

Hiệp hội Ngân hàng Hoa Kỳ lưu ý rằng nếu một ngân hàng mất khoảng 10% trong số 19 nghìn tỷ đô la tiền gửi bán lẻ, cách tài trợ rẻ nhất, chi phí tài chính trung bình của ngân hàng sẽ tăng từ 2,03% lên 2,27%. Trong khi tổng số tiền gửi, bao gồm cả tài khoản doanh nghiệp, sẽ không giảm, tỷ suất lợi nhuận của ngân hàng sẽ bị siết chặt.

Những tài sản mới này cũng có thể có tác động phá vỡ hệ thống tài chính rộng lớn hơn.

Ví dụ: những người nắm giữ token chứng khoán mới của Robinhood không thực sự sở hữu cổ phiếu cơ sở. Về mặt kỹ thuật, họ sở hữu một công cụ phái sinh theo dõi giá trị của một tài sản, bao gồm bất kỳ cổ tức nào do công ty trả, chứ không phải bản thân cổ phiếu. Do đó, họ không có quyền tiếp cận với quyền biểu quyết thường được trao bởi quyền sở hữu cổ phiếu. Nếu nhà phát hành token phá sản, chủ sở hữu sẽ gặp rắc rối và sẽ cần phải cạnh tranh với các chủ nợ khác của công ty thất bại để giành quyền sở hữu tài sản cơ bản. Một tình huống tương tự đã gặp phải bởi Linqto, một công ty khởi nghiệp fintech đã nộp đơn xin phá sản vào đầu tháng này. Công ty đã phát hành cổ phiếu của các công ty tư nhân thông qua các phương tiện có mục đích đặc biệt. Người mua hiện không rõ liệu họ có sở hữu tài sản mà họ nghĩ rằng họ sở hữu hay không.

Đây là một trong những cơ hội lớn nhất để token hóa, nhưng nó cũng tạo ra những khó khăn lớn nhất cho các nhà quản lý. Ghép nối tài sản tư nhân kém thanh khoản với các token có thể giao dịch dễ dàng mở ra một thị trường khép kín cho hàng triệu nhà đầu tư bán lẻ với hàng nghìn tỷ đô la để phân bổ. Họ có thể mua cổ phần của các công ty tư nhân thú vị nhất hiện đang nằm ngoài tầm với.

Điều này đặt ra câu hỏi.

Các cơ quan như Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) có ảnh hưởng lớn hơn đối với các công ty đại chúng so với các công ty tư nhân, đó là lý do tại sao các cơ quan trước đây phù hợp với các nhà đầu tư bán lẻ. Các token đại diện cho cổ phiếu tư nhân biến những gì từng là vốn cổ phần tư nhân thành một tài sản có thể dễ dàng giao dịch như ETF. Tuy nhiên, nhà phát hành ETF hứa hẹn sẽ cung cấp thanh khoản trong ngày bằng cách giao dịch tài sản cơ bản, điều mà nhà cung cấp token không có. Trên quy mô đủ lớn, mã thông báo thực sự sẽ biến một công ty tư nhân thành một công ty đại chúng mà không có bất kỳ yêu cầu tiết lộ nào thông thường được yêu cầu.

Ngay cả các nhà quản lý ủng hộ tiền điện tử cũng muốn vạch ra một ranh giới.

Ủy viên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) Hester Peirce đã được mệnh danh là "mẹ tiền điện tử" vì cách tiếp cận thân thiện của cô ấy đối với tiền kỹ thuật số. Trong một tuyên bố vào ngày 9 tháng 7, bà nhấn mạnh rằng token không nên được sử dụng để phá vỡ luật chứng khoán. "Chứng khoán được mã hóa vẫn là chứng khoán", cô viết. Do đó, bất kể chứng khoán có được bọc trong tiền điện tử mới hay không, công ty phát hành chứng khoán phải tuân thủ các quy tắc công bố. Mặc dù điều này có ý nghĩa về mặt lý thuyết, nhưng số lượng lớn tài sản mới với cấu trúc mới có nghĩa là các cơ quan quản lý sẽ ở trong tình trạng bắt kịp vô tận trong thực tế.

Do đó, có một nghịch lý.

Nếu stablecoin thực sự hữu ích, chúng cũng sẽ thực sự gây rối. Tài sản mã hóa càng hấp dẫn đối với các nhà môi giới, khách hàng, nhà đầu tư, người bán và các công ty tài chính khác, họ càng có thể chuyển đổi tài chính, một sự thay đổi vừa đáng lo ngại. Bất kể sự cân bằng giữa hai điều này, có một điều rõ ràng: ý tưởng rằng tiền điện tử vẫn chưa tạo ra bất kỳ đổi mới đáng chú ý nào đã là dĩ vãng.