CDP: La estética clásica de los stablecoins A partir de 2025, los stablecoins siguen siendo la oportunidad más prometedora en el mundo cripto. Su enorme escala los ha convertido en un campo de batalla estratégico, incluso entre naciones. Según datos de Artemis, de los 250 mil millones de dólares en suministro total de stablecoins, $USDT y $USDC juntos aún controlan un asombroso 88% de la cuota de mercado, mientras que cientos de nuevos stablecoins aún no han logrado hacer un impacto significativo en su dominio. Entre los contendientes restantes en el espacio de stablecoins descentralizados, dos nombres prominentes — $DAI y $USDS — se encuentran junto a la estrella en ascenso $USDe, representando colectivamente más de 8.5 mil millones de dólares en circulación. Tanto $DAI como $USDS provienen del mismo protocolo: MakerDAO (ahora rebautizado como Sky). A pesar de la creciente competencia tanto de jugadores tradicionales como emergentes, MakerDAO ha logrado mantener su dominio, en gran parte gracias a un mecanismo estructural que pionero desde el principio: CDP (Posición de Deuda Colateralizada). En el anterior mercado alcista, los stablecoins construidos sobre la arquitectura CDP representaron casi el 20% del mercado total, una cifra notable dada la alta concentración de dominio de stablecoins en ese momento. Hoy, este mecanismo aparentemente anticuado sigue siendo adoptado por múltiples protocolos de stablecoins, generando varios derivados y adaptaciones. ¿Por qué sigue funcionando? ¿Qué problema resuelve de manera tan elegante que otros aún dependen de él? Este artículo desglosa la lógica fundamental del CDP, tanto desde una perspectiva de diseño como a través de la lente del comportamiento real del usuario. ¿Qué es un CDP? CDP significa Posición de Deuda Colateralizada, un mecanismo que permite a los usuarios acuñar stablecoins bloqueando sus activos existentes como colateral. Fundamentalmente, es una estructura que permite a los usuarios emitir deuda en stablecoins contra sus activos cripto. El proceso implica varios pasos clave: Sobrecolateralización: Los usuarios depositan activos cripto, como $ETH, $WBTC o $USDC, en un protocolo CDP. Tomando como ejemplo MakerDAO, la relación de colateral debe mantenerse por encima del 150% para mantener la posición segura y evitar la liquidación. Esta sobrecolateralización sirve como un colchón contra la volatilidad del mercado, asegurando que el sistema permanezca solvente incluso cuando los precios del colateral caen drásticamente. Emisión de Deuda: Una vez que el colateral está bloqueado, el protocolo permite a los usuarios pedir prestado, típicamente en forma de stablecoins descentralizadas (por ejemplo, $DAI de MakerDAO, ahora rebranded como $USDS). Este proceso efectivamente acuña nuevos stablecoins y los introduce en circulación. Reembolso y Redención de Colateral: Para desbloquear el colateral, el usuario debe reembolsar los stablecoins prestados junto con una tarifa de estabilidad. Esta tarifa representa el costo de mantener el peg y se muestra como un rendimiento porcentual anualizado (APY) en la posición de deuda. Una vez reembolsados, los stablecoins prestados son quemados, y el colateral es desbloqueado y reclamable. ¿Por qué usar un protocolo CDP? El atractivo central de los CDPs radica en su capacidad para transformar el potencial de apreciación del precio de un activo en liquidez en cadena inmediatamente utilizable, sin requerir que el usuario venda o deshaga su posición. Para los usuarios de DeFi, esto desbloquea una mayor flexibilidad estratégica mientras se mantiene la exposición larga. Los casos de uso más comunes incluyen: Posiciones Apalancadas: Este es uno de los principales casos de uso para los CDPs. Los usuarios depositan un activo volátil como colateral y piden prestados stablecoins contra él. Luego utilizan esos stablecoins para comprar más del mismo activo volátil, creando efectivamente una posición larga apalancada. Por ejemplo, podrías bloquear $ETH en un CDP, pedir prestado $DAI y usarlo para comprar más $ETH, amplificando tu exposición a los movimientos de precio de $ETH. Estrategias de Rendimiento: La emisión de stablecoins es el componente central de los sistemas CDP. Al mismo tiempo, los protocolos de stablecoins más competitivos hoy están inmersos en una carrera de innovación implacable, y en este entorno, cualquier stablecoin sin rendimiento embebido tendrá dificultades para ganar adopción o construir una tracción seria. Al mismo tiempo, los CDPs son ineficientes en capital: los usuarios deben sobrecolateralizarse fuertemente y no todos los usuarios están dispuestos a asumir riesgos direccionales solo para mejorar la eficiencia del capital. Por eso, los protocolos a menudo intentan "hacer que sus stablecoins trabajen más" integrándolas en ecosistemas de rendimiento DeFi más amplios. Tomemos como ejemplo a MakerDAO, el pionero original de CDP. Como parte de su reciente transición de marca a Sky (@SkyEcosystem), introdujo un stablecoin rediseñado: $USDS, que reemplaza a $DAI como el activo de deuda central. Alrededor de $USDS, están surgiendo varias estrategias enfocadas en el rendimiento, tales como: · Ahorro Simple Aunque los protocolos CDP forman la base de la emisión de stablecoins, participar en sus oportunidades de rendimiento no necesariamente requiere abrir una posición de deuda colateralizada. Para expandir la liquidez y la accesibilidad, muchos protocolos ofrecen formas alternativas, más amigables para el usuario, de obtener exposición. En el caso de MakerDAO, los usuarios pueden ganar rendimiento directamente a través del módulo de "Ahorros" en el protocolo de préstamos sub-DAO, Spark (@sparkdotfi). Este rendimiento proviene de las tarifas de estabilidad generadas por el préstamo de CDP, los retornos de los bonos del Tesoro de EE. UU. y los pagos de intereses dentro de Spark mismo. Según la documentación oficial, el APY actual se sitúa en el 4.5%, y se mantiene fijo independientemente de la utilización en el lado del préstamo. · Agricultura de Tokens La agricultura incentivada ha sido durante mucho tiempo un pilar de la creación de stablecoins. En la mayoría de los casos, el proceso sigue un patrón familiar: adquirir el stablecoin → apostarlo → ganar tokens de gobernanza o de recompensa. Naturalmente, el rendimiento de la agricultura depende en gran medida del rendimiento del precio del token de la granja en sí. La volatilidad tiende a ser significativa. Por ejemplo, en el reciente programa de agricultura de Spark, el APY fluctuó drásticamente del 7% → 17% → 12% en solo una semana. Los picos temporales en el rendimiento no necesariamente reflejan retornos sostenibles. Siempre confirma si las posiciones se pueden salir libremente y examina la letra pequeña antes de comprometer capital. · Riesgos de Uso Inadecuado Muchos stablecoins basados en CDP son completamente descentralizados. En comparación con los stablecoins emitidos centralmente como $USDT y $USDC, $DAI siempre ha mantenido una posición distinta en el paisaje cripto. Sin embargo, esta resistencia regulatoria también lo hace particularmente atractivo para actores maliciosos. Como resultado, $DAI a menudo aparece tras grandes exploits o hacks de protocolos, sirviendo como el stablecoin de elección para atacantes que buscan mover o lavar rápidamente fondos robados. ¿La diferencia entre CDP y protocolo de préstamos? Muchos usuarios tienden a confundir los CDPs con protocolos de préstamos como Aave o Compound cuando los encuentran por primera vez. Después de todo, ambos permiten colateralizar activos a cambio de liquidez, y ambos pueden generar retornos a través de tasas de interés. Sin embargo, un CDP no se trata de "pedir prestado" — se trata de "acuñar deuda contra ti mismo". En contraste, los protocolos de préstamos te permiten pedir prestado fondos proporcionados por otros. Esta diferencia fundamental da forma al comportamiento económico detrás de cada modelo. Para las fuentes de préstamos, cuando pides prestado de Aave o Compound, estás extrayendo de un fondo de liquidez financiado por otros usuarios: los activos provienen de otros prestamistas. El protocolo cobra intereses de estos fondos y los redistribuye a los prestamistas. En contraste, los stablecoins prestados a través de un protocolo CDP no son predepositados por otros. En cambio, son recién acuñados por el contrato inteligente cuando colateralizas activos como $ETH. En otras palabras, estás creando nueva deuda, no consumiendo los depósitos de alguien más. Para los mecanismos de tasas de interés, los protocolos de préstamos dependen de dinámicas de oferta y demanda y curvas de tasas de interés, lo que puede llevar a fluctuaciones agudas a corto plazo. Sin embargo, los CDPs tienen tasas de interés determinadas por la gobernanza del protocolo, lo que las hace relativamente estables a lo largo del tiempo. Esto significa que tu costo de capital es más predecible al usar un CDP. Para la asunción de riesgos, si un prestatario en Aave no logra reembolsar, su colateral es incautado para compensar la pérdida, pero cualquier déficit es finalmente absorbido por el protocolo y sus proveedores. En un sistema CDP, sin embargo, el riesgo es completamente asumido por el individuo que acuñó los stablecoins. Si la relación de colateral cae por debajo del umbral de liquidación, el contrato inteligente liquidará automáticamente la posición. Incluso los CDPs pueden colapsar bajo condiciones extremas del mercado Como una de las estructuras fundamentales de los sistemas de préstamos DeFi, los CDPs parecen robustos en la superficie, pero en entornos de mercado complejos, albergan riesgos ocultos significativos. La amenaza más común que enfrentan los usuarios es el riesgo de liquidación desencadenado por una caída repentina en la relación de colateral, dejándolos sin tiempo para reponer. Otros peligros incluyen retrasos en los oráculos que conducen a "liquidaciones falsas", desajustes de rendimiento que causan estrategias de arbitraje fallidas, o congestión de la red que hace que todas las acciones sean ineficaces. En escenarios extremos, estos riesgos a menudo estallan simultáneamente. El desastre más icónico ocurrió el Jueves Negro en 2020, cuando MakerDAO experimentó un fallo de liquidación sistémico. Ese día, el precio de $ETH se desplomó un 43%, desencadenando un pánico generalizado. Una avalancha de transacciones hizo que las tarifas de gas se dispararan y la red se congestionara severamente. Peor aún, las actualizaciones de oráculos de MakerDAO se retrasaron. Cuando el nuevo precio finalmente se transmitió, un gran número de bóvedas cayó instantáneamente por debajo de sus umbrales de liquidación. Los bots de liquidación —conocidos como Keepers— se suponía que debían intervenir, pero se paralizaron debido a los costos de gas en aumento. Sus scripts carecían de la flexibilidad para adaptarse a tales condiciones extremas. Esto creó una vulnerabilidad crítica en el sistema. Actores maliciosos aprovecharon la situación, apoderándose de $8.32 millones en $ETH sin costo alguno, saqueando efectivamente las bóvedas de MakerDAO. El protocolo quedó con $5.67 millones en deuda incobrable. Este incidente no solo expuso la fragilidad de los sistemas CDP bajo estrés extremo, sino que también sirvió como un llamado de atención para toda la industria. Destacó la importancia de una gestión de riesgos robusta, una infraestructura de oráculos resiliente y mecanismos de liquidación tolerantes a fallos, proporcionando lecciones duramente ganadas que continúan dando forma a la evolución de DeFi hoy. Fin Los CDPs fueron uno de los primeros primitivos de préstamos en DeFi y siguen sirviendo como el plano fundamental para muchos protocolos más nuevos. Aunque ya no sean la estrella más brillante en el espacio de los stablecoins, para los recién llegados a DeFi, siguen siendo un valioso campo de pruebas para entender el riesgo, la eficiencia y la confianza. Descargo de responsabilidad: Este contenido es solo para fines educativos y no constituye asesoramiento financiero. Los protocolos DeFi conllevan riesgos de mercado y técnicos significativos. Los precios de los tokens y los rendimientos son altamente volátiles, y participar en DeFi puede resultar en la pérdida de todo el capital invertido. Siempre haz tu propia investigación, comprende los requisitos legales en tu jurisdicción y evalúa los riesgos cuidadosamente antes de involucrarte.

Autor: Equipo de OneKey ( @jonasCyang )