Майкл Егоров (@newmichwill), основатель @CurveFinance, выступил с докладом под названием "Основы доходности". Давайте рассмотрим его аргументы о том, как можно нейтрализовать временные потери (IL) 👇

Что такое непостоянная потеря? Непостоянная потеря (IL) происходит, когда вы предоставляете ликвидность в пул волатильных активов, скажем, $ETH и $USDC, и цена ETH изменяется в любом направлении. 1. Допустим, ETH растет. → Трейдеры начинают покупать ETH из пула → Ваша позиция перераспределяется в сторону USDC → Теперь у вас меньше ETH, чем было в начале → Хотя ETH стоит больше, ваш портфель стоит меньше, чем если бы вы просто держали ETH и USDC отдельно 2. Теперь допустим, ETH падает. → Трейдеры начинают продавать ETH в пул → Ваша позиция перераспределяется в сторону ETH → Теперь у вас больше ETH (но он дешевле) → Снова ваш портфель стоит меньше, чем если бы вы держали активы вне пула В обоих случаях ваша экспозиция смещается в сторону убыточного актива. Это происходит автоматически и не бесплатно. Математика ребалансировки AMM уводит вас от рыночной нейтральной стоимости. Вот что такое непостоянная потеря. Со временем вы можете заработать комиссии, чтобы компенсировать это. Но в большинстве реальных пулов, особенно с волатильными активами, математика не сходится. Вот что такое IL. Это причина, по которой пассивные LP не касаются волатильных пулов.

Итак... можем ли мы убрать IL? Оказывается, да. Но для этого требуется странный вид кредитного плеча. "IL происходит потому, что значение LP ∝ √(цена). Но если вы возведете это в квадрат с помощью 2x кредитного плеча, вы получите линейное воздействие цены." Трюк Майкла: → LP в BTC/USDC → Занять USD под залог LP (равный стороне со стабильной валютой) → Компондировать цикл Теперь: (√p ⋅ (1 + комиссии))² ≈ p ⋅ (1 + 2⋅комиссии) Воздействие BTC + доход от комиссии. Без IL.

Но есть одно но. Вам нужно постоянно сбалансировать заем с вашей позицией. Это приводит к убыткам от ребалансировки (также известным как "износ волатильности"). Майкл смоделировал это на Uniswap v2. Результат? Ваши прибыли = ваши убытки. Вы выходите в ноль. Не полезно.

Вход в крипто-пулы Curve В отличие от Uni v2, крипто-пулы Curve используют адаптивную концентрированную ликвидность. Они автоматически перемещают ликвидность в оптимальные зоны, но только если у них есть бюджет для этого. Как заполняется этот бюджет? → 50% от сборов за обмен идут LP → 50% финансируют бюджет ребалансировки

Но что, если цена уходит далеко от центра? Если нет бюджета, ликвидность не может двигаться. Вы застреваете в зоне низких сборов. Поэтому Curve поддерживает умеренную концентрацию (3–5x), балансируя доходы от сборов с затратами на ребалансировку. Все еще не идеально. Итак, вот следующий шаг.

Субсидировать ребалансировки из $crvUSD. Идея: объедините ваш актив с crvUSD. Заем против вашей позиции по плавающей ставке. Используйте проценты, выплачиваемые LP, для финансирования более плотной, лучше расположенной ликвидности. Теперь пул зарабатывает больше. Возможно, больше, чем вы платите.

Это работает? Майкл провел расчеты. Тестирование с: • Арбитраж между Curve + Binance • Реальные цены BTC (2023–2024) • Реальные параметры пула Curve Результат: → Uniswap v2: ~3% APR → Пул Curve сам по себе: ~5.5% → Curve + кредитное плечо + бюджет ребалансировки: ~13% Вы платите 5% за заимствование → зарабатываете 13% и получаете чистую доходность ≈ 7% без временных потерь.

Хорошо, но что насчет отсутствия IL? Он создал кастомный AMM, который применяет сложное кредитное плечо на пулах Curve. → Поддерживает постоянное кредитное плечо → Нет непостоянных потерь → Реалистичное ребалансирование Симулированные APR: → 2023–24: ~9% → 2019–2024: ~20% (в основном из-за волатильности BTC в 2021 году)