ENA koers

Originele titel: Hivemind: Ethena Oprichter, de GENIUS Act & Overgewaardeerde L1's Oorspronkelijke auteur: Empire Originele compilatie: Vernaculaire blockchain   Onlangs is Ethena's (ENA) USDe stablecoin populair geworden, met een marktkapitalisatie die in één jaar tijd is gestegen van $ 140 miljoen naar $ 7,2 miljard, meer dan 50 keer. Na de goedkeuring van de GENIUS Act werkte Ethena Labs snel samen met Anchorage Digital, een Amerikaanse federale cryptobank, om de eerste GENIUS-compatibele, federaal gereguleerde stablecoin USDtb te lanceren, waarmee conforme stablecoins naar Amerikaanse particuliere beleggers worden gebracht. Tegelijkertijd werd StableCoinX gelanceerd, waarbij $ 360 miljoen werd opgehaald, van plan was om op Nasdaq te noteren en een terugkoopprogramma van $ 260 miljoen werd gelanceerd, wat een markthausse op gang bracht. Onlangs werd Ethena-oprichter Guy Young geïnterviewd door Hive Mind-anker Jose Madu om de redenen te onthullen voor Ethena's snelle opkomst in de stablecoin-track en zijn mening over het huidige marktlandschap. Het volgende is een fragment uit de podcast: Vraag 1: Guy, je hebt deze week een grote aankondiging gedaan over USDe-activa, waarbij je de ruimte van de Treasury-onderneming betreedt. Kun je wat achtergrondinformatie delen en waarom het belangrijk is? Guy Young: Absoluut. Begin dit jaar, in december of januari, zijn we begonnen met de voorbereidingen voor dit project. In die tijd was de markt nog niet zo hot als nu, en nu ontstaan er bijna elke dag soortgelijke projecten. Toen we de prestaties van Circle in de open markt zagen, realiseerden we ons dat de vraag naar deze onderwerpen in de traditionele markt veel groter was dan het aanbod, en dat er veel kapitaal in wilde investeren, wat een interessante kans voor ons was. Vanuit een macroperspectief heb ik me de afgelopen 18 maanden zorgen gemaakt over altcoin-stromen in cryptocurrencies. De totale marktkapitalisatie van altcoin in 2021 en 2024 is bijna identiek, iets minder dan $ 1,2 biljoen. Dit is voor mij een sterk signaal dat de wereldwijde bereidheid om te investeren in deze 99% bubble tokens beperkte middelen heeft. De industrie moet volwassen worden en om de marktkapitalisatie van $ 1,2 biljoen te doorbreken, moet ze investeerders op de aandelenmarkt aantrekken die met grote hoeveelheden geld omgaan. Waar we naar kijken is geen kortetermijnhandel met een hoge premie op activa, maar het openen van een bredere beleggersbasis, zelfs het bieden van tokentoegang tegen 1x de intrinsieke waarde is sterker dan helemaal geen toegang hebben tot deze markten. Dit is een interessante match, er is veel vraag naar de traditionele markt voor deze thema's, terwijl de cryptomarkt te maken heeft met liquiditeitsproblemen, en onze oplossing is de oplossing. Q2: Het is spannend over USDe-activa. Wanneer beginnen met handelen? Hoeveel geld is er in totaal opgehaald? Kunt u meer details delen? Ethena Labs tweette dat dit het project is met de hoogste cash-to-asset marktkapitalisatieratio, kun je hier meer over vertellen? Guy Young: De totale omvang van het project is ongeveer $ 360 miljoen, waarvan $ 260 miljoen contant is. Onze cash ratio is veel hoger dan bij andere vergelijkbare projecten, omdat veel projecten slechts instrumenten zijn om liquiditeit te verlaten, en beleggers hun tokens op de open markt willen verkopen nadat ze zijn geïnvesteerd. Ons doel is om nieuw geld te introduceren en het probleem van de cashflow op te lossen. De door Ethena opgehaalde fondsen zijn goed voor ongeveer 8% van de circulerende marktkapitalisatie en zullen worden gebruikt om tokens op de open markt te kopen, vergeleken met Hype, dat op de tweede plaats staat, met minder dan 2%. Dit is zeer prominent aanwezig in de markt, vergeleken met de schaal van de onderliggende activa, ons projectvolume is groot en het opgehaalde geld zal een aanzienlijk reflectie-effect hebben op het token. $500 miljoen heeft bijvoorbeeld weinig impact op Ethereum, maar het heeft een aanzienlijke impact op ons token. Q3: De vraag naar pure aandelenblootstelling voor stablecoins is sterk en de regelgeving wordt steeds vriendelijker, zoals de goedkeuring van de Genius-wet en de enthousiaste marktachtervolging van Circle. Kunt u iets vertellen over de uitdagingen waarmee Circle wordt geconfronteerd, zoals de impact van lagere staatsrentetarieven op uw bedrijf? Guy Young: Bedankt voor de vraag. Ik zal de aantrekkingskracht van Ethena voor beleggers op de openbare markt en het institutionele publiek analyseren, evenals de werking en concurrentievoordelen van USDe. De use-cases voor stablecoins zijn divers, zoals als onderpand voor transacties op gecentraliseerde beurzen of het aanbieden van dollarbetalingen en overmakingen voor ontwikkelingslanden. In de toekomst zal elke emittent nauw betrokken zijn bij een specifiek marktsegment in plaats van te proberen een one-size-fits-all oplossing te worden. De strategie van Ethena is duidelijk: we richten ons op use cases die het 10 keer beter doen dan andere spelers. Als startup, die concurreert met reuzen met een marktkapitalisatie van tientallen miljarden, denken we niet dat we over de hele linie kunnen winnen, maar kiezen we ervoor om ons te concentreren op besparingen. Een dollaractivum met een hoger structureel rendement is een beter spaarinstrument dan een activum zonder rendement. Dit voordeel strekt zich uit tot andere scenario's, zoals gebruik als onderpand voor eeuwigdurende contracten of het insluiten van DeFi-applicaties om nieuwe producten te creëren. Dit is het segment van Ethena en het gebied waar we groei realiseren. In 2024 zal USDe een gemiddeld rendement op jaarbasis hebben van 18%, wat vier keer de rente-inkomsten van Circle is. Gecorrigeerd voor winst is de activaomvang van Ethena gelijk aan $ 28 miljard, wat vergelijkbaar is met Circle. Dit betekent dat we zonder een enorme balans kunnen wedijveren met de reuzen in termen van inkomsten. Wat concurrenten betreft, zien we Tether als een partner, niet als een tegenstander. Veel mensen begrijpen niet dat Ethena Tether-houders over de hele wereld helpt. In gecentraliseerde financiering (CeFi) wordt 70% van de markt voor eeuwigdurende contracten uitgedrukt in Tether, en $ 1 aan onderpand dat naar Ethena stroomt, vertaalt zich in ongeveer 70 cent groei van het aanbod van Tether. Tether biedt geen rendement omdat het rendement indirect door de markt wordt betaald via futures en basishandel. Ethena productiseert Tether's basis capture use case in CeFi om een nieuw product te creëren. Er kan worden gezegd dat Ethena de "rendementsversie" van Tether is, en het meeste onderpand dat we aanhouden is Tether zelf, dat een belangrijke rol speelt bij het bevorderen van de groei van Tether. Vraag 4: Het publiek is misschien niet bekend met Ethena, maar kunt u kort beschrijven hoe u inkomsten genereert? Guy Young: De kernstrategie is casharbitrage of basishandel: ga ter plekke long terwijl je shorts speelt op futures of eeuwigdurende contracten. Er is een financieringspercentage op de cryptocurrency-markt, dat eenvoudigweg wordt opgevat als de kapitaalkosten om long te gaan. Deze markten stijgen in de loop van de tijd en beleggers zijn bereid te betalen voor het long gaan op hefboomwerking. Ethena profiteert door speculatieve premies op de derivatenmarkt te vangen. Naar analogie zijn alle activa in Amerikaanse dollars of stablecoins een vorm van leningen. Het kopen van Circle's USDC staat gelijk aan het lenen van geld aan de Amerikaanse overheid in ruil voor schuldbekentenissen; Het kopen van Sky's USD-activa is lenen met Ethereum overcollateralisatie in DeFi; USDe, aan de andere kant, biedt financiering voor longposities in CeFi. Verschillende kredietnemers bepalen verschillende rendementen. Vraag 5: In de cyclus van 2021 is de basishandel van enkele belangrijke valuta's gedurende enkele maanden zo hoog als 50-60%. Maar nu, met de toename van de liquiditeit op de futuresmarkt, de toevoeging van professionele geldbeheerders en ETF's, is de basis aanzienlijk gecomprimeerd. Wat zijn enkele van de dynamieken die je intern hebt ervaren? Hoe denkt u dat dit zal evolueren met de lancering van long-tail activa zoals Solana ETF's en meer mogelijkheden voor professionele geldbeheerders? Guy Young: De basishandelskapitaalpools van ETF's en CME's (Chicago Mercantile Exchange) zijn heel anders dan die van de cryptocurrency-markt. Instellingen zoals Millennium kunnen geen geld in de cryptocurrency-markt steken vanwege de behoefte aan bewaarders met een AA-rating. Als gevolg hiervan voert traditionele financiën (TradFi) een groot aantal transacties uit op CME, waar het kredietrisico bijna nul is, maar de cryptocurrency-markt niet kan worden aangeraakt. Dit resulteert in een aanzienlijk verschil tussen de basis van CME en die van de cryptocurrency-markt, wat een deel van het kredietrisico van de beurs weerspiegelt. Uit gegevens voor 2024 blijkt dat de voor contanten gecorrigeerde basis van CME ongeveer 6,5% is, 150 basispunten hoger dan de rente op staatsobligaties, terwijl het rendement op USDe van Ethena 18% is, een kloof van maximaal 1.000 basispunten. Hoewel CME deze transacties ondersteunt, is het efficiënter via Ethena. Veel hedgefondsen steken hun geld in Ethena omdat USDe niet alleen voor staking is (sUSDe). Wanneer USDe wordt gebruikt als valuta in een AMM (automated market maker) of orderboek, bereikt de stakingssnelheid geen 100%, dus het rendement van Ethena is altijd hoger dan het rendement van zelfregistratie. Hoewel de basis in de loop van de tijd zal comprimeren, verwachten we dat institutioneel kapitaal via Ethena zal stromen omdat het een efficiënter kanaal is. Dit is een van onze beleggingslogica's. Sommigen bekritiseren de basis omdat deze daalde van 60% toen we begonnen, maar dit is natuurlijk. Ethena is in het proces gegroeid door de kapitaalkosten op de cryptocurrency-markt te verlagen tot een redelijke rente (bijv. 10-12%) voor traditionele financiën in plaats van 20-30%. V6: Meestal richten mensen zich op hoge financieringspercentages voor bepaalde munten, maar Ethena verlaagt deze tarieven, wat de omvang of speculatie van longposities kan maskeren. Wat vind je hiervan? Guy Young: Dat is waar. De markt is heter dan vóór Ethena, vooral op BTC en ETH. Het is een goed idee om naar de financieringspercentages van Hyperliquid te kijken. Momenteel is het financieringspercentage van Hyperliquid ongeveer 25%, terwijl dat van Binance 11% is. Er zijn twee redenen: ten eerste is de retailkapitaalstroom van Hyperliquid natuurlijker en hebben gecentraliseerde beurzen meer institutionele beleggers; Ten tweede heeft Hyperliquid geen portefeuillemarge en kan het geen $ 100 in BTC gebruiken om $ 100 eeuwigdurende contracten volledig te onderpand te geven om er short op te gaan. Daarom moet de financieringsrente worden aangepast om deze te vergelijken met CeFi. Ethena werkt nog niet op Hyperliquid, dus Hyperliquid weerspiegelt de reële retailkapitaalstroom die niet wordt beïnvloed door institutioneel kapitaal en Ethena, en is een ideaal referentiepunt om de ware hitte van de markt te beoordelen. V7: De cryptocurrency-ruimte is onlangs getuige geweest van een langverwachte gebeurtenis: de goedkeuring van de Genius Act, de eerste federale wet op stablecoins. Je hebt een samenwerking met Anchorage aangekondigd, waardoor je de eerste stablecoin lijkt te zijn die voldoet aan de Genius Act. Kun je iets vertellen over de Genius Act, je gedachten erover en de details van deze samenwerking en wat het betekent voor Ethena? Guy Young: We veranderen de uitgiftestructuur van een offshore BVI-entiteit naar een directe uitgifte van USDtb door Anchorage. Anchorage, de enige federaal gereguleerde bank in de VS die zich bezighoudt met cryptocurrencies, zal een reeks producten lanceren die vergelijkbaar zijn met "Genius-services" voor verschillende emittenten om aan de nalevingsvereisten te voldoen. Onze strategie is tweesporen: door samen te werken met Anchorage zal USDtb Genius-compatibel zijn en kan worden gebruikt in elk scenario waarin betalingsstablecoins zijn toegestaan in de Verenigde Staten; USDe, aan de andere kant, bestaat voornamelijk in de offshore DeFi-markt en valt niet binnen het gereguleerde financiële systeem in de Verenigde Staten. Beide markten zijn belangrijk, maar de opwinding van onze intrede op de Amerikaanse markt is dat de belangrijkste use-cases voor stablecoins zich eigenlijk buiten de VS bevinden. Amerikanen kunnen al direct digitaal geld krijgen via apps zoals Venmo, alleen in een andere vorm. De Amerikaanse markt is ook competitiever, omdat geldmarktfondsen naast stablecoins bestaan, waardoor het inkomenspotentieel wordt beperkt. Hoewel we verheugd zijn om de Amerikaanse markt te betreden, blijft de offshore-markt de meest dynamische plek om te opereren. Dit blijkt uit het succes van Tether, dat zich vanaf het begin heeft gericht op de offshore-markt. V8: Ik ben benieuwd, de stablecoin-markt is momenteel hot en iedereen heeft het erover. Elk groot bedrijf lijkt zijn eigen stablecoin-strategie te hebben, en er zijn veel infrastructuurstartups zoals de Tether-keten of iets anders dat wordt gebouwd. Wat vind je hiervan? Je moet een diep inzicht hebben in de markt. Wat is op dit moment het meest interessante aan de stablecoin-markt? Welke worden overschat? Welke worden onderschat? Guy Young: Ik ben nogal pessimistisch over nieuwe emittenten die de markt betreden en concurreren met bestaande giganten. De markt is enthousiast over dit onderwerp, maar het is moeilijk om een breakout-punt te vinden. Stablecoin-producten zijn zeer gestandaardiseerde producten, waardoor het voor startups moeilijk is om zich te onderscheiden van gevestigde giganten. Stablecoins moeten aan drie voorwaarden voldoen: ze moeten in Amerikaanse dollars zijn, anders zijn ze de volgende dag uit; In termen van liquiditeit kunt u het dagelijkse handelsvolume van $ 100 miljard van Tether op de eerste dag niet bereiken; De derde is terugkeer. Als stablecoins worden gedekt door staatsobligaties, worden de winstmarges een race naar de bodem. Circle is deze wedstrijd gestart om de opbrengst te delen met Coinbase en anderen. Ik heb een negatief beeld van de eenheidseconomie en het bedrijfsmodel van uitgevers van stablecoins. Tether is een uitzondering, omdat het op een uniek moment een onwankelbare positie heeft ingenomen. Niemand kan zijn succes op dat specifieke moment repliceren. Ik ben pessimistisch over de bewering van de nieuwe emittent om 90% van de opbrengst te delen, wat een moeilijke weg is. Om een bedrijfsmodel te laten werken, heb je een schaal van $ 100 miljard nodig om een aantrekkelijke investering te zijn als je slechts 5 tot 10 basispunten winst maakt. Daarom ben ik het meest pessimistisch over dit deel van de markt, ook al zijn we zelf de uitgevers van de Amerikaanse dollar en stablecoins. V9: We hebben het eerder over stablecoins gehad, en als $3,5 biljoen liquide stablecoins worden, vooral in de cryptomarkt, kan een deel van het geld naar Bitcoin vloeien, wat erg opwindend is. De cryptomarkt doet het de laatste tijd goed, waarbij de ETH naar BTC-ratio terugkeerde naar boven de 0,03, beter dan BTC. Ook met Solana gaat het goed. Wat denk je? Zal de markt blijven stijgen? In welke fase van de cyclus bevinden we ons? Guy Young: Op de lange termijn ben ik nog steeds erg bearish over ETH en andere Layer 1 (L1) activa, in de overtuiging dat dit de meest overgewaardeerde financiële activa in de geschiedenis zijn. Op korte termijn is het verhaal van ETH veranderd, waarbij het niet langer concurreert met Solana voor on-chain-activiteiten, maar zichzelf positioneert als een instrument om traditionele financiële fondsen aan te trekken en te concurreren met BTC. Zolang deze instrumenten worden verhandeld tegen 2,5 tot 4x de intrinsieke waarde (NAV), zal de markt niet dalen. Maar als de premie van 1,5x naar 1x daalt, kan dit een signaal zijn van het einde van de cyclus. Wanneer er geen nieuwe instrumenten meer online komen, kan de premie instorten omdat bestaande instrumenten koopsteun van de aandelenmarkt nodig hebben. Zonder voldoende aankopen kan de markt instorten. Nu er nog steeds nieuw kapitaal binnenstroomt en het enthousiasme op de markt groot is, heeft Saylor bijvoorbeeld zojuist zijn uitgifteomvang verhoogd van $ 500 miljoen naar $ 2 miljard, en instrumenten worden nog steeds verhandeld tegen een hoge premie, en deze trend kan zich voortzetten. Maar pas op voor tekenen van vertraging met nieuwe tools, die een keerpunt in de markt kunnen zijn. Ik zal geen commentaar geven op mijn eigen projecten, maar voorbeelden als Hyperliquid zijn niet meer afhankelijk van ETH of L1 en groeien op cashflow, zoals echte aandelenachtige activa. Altcoins moeten volwassen worden, niet langer alleen bèta's van L1, maar onafhankelijke inkomsten en gebruikers hebben. In de toekomst kunnen 5 tot 10 projecten zoals Hyperliquid worden geprijsd met logica voor aandeleninvesteringen, losgekoppeld van L1. Ik denk dat BTC 90% zou moeten domineren, andere L1-waarderingen zouden moeten dalen tot een tiende van wat ze nu zijn, en minderheidsaandelenbedrijven zullen opvallen, zoals Coinbase en Robinhood dit jaar hebben gedaan. Vraag 10: Wat Ethena betreft, heeft de schaal van USDe 6,8 miljard dollar bereikt. Hoe groot denk je dat de markt kan ondersteunen? Als iedereen de inkomsten van Ethena kent, hoeveel kan de eeuwigdurende futuresmarkt dan ondersteunen? Guy Young: Het marktpotentieel is enorm. Momenteel bedraagt de open rente ongeveer $ 110 miljard tot $ 120 miljard, met een rendement van 15-20%. De drie belangrijkste bronnen van cashflow in de crypto-ruimte zijn Binance-aandelen, Tether-aandelen en basishandel op de futuresmarkt. Ethena is goed voor 6-10% van de derivatenmarkt, ik denk dat het 20-25% zou moeten zijn, of $ 20 miljard tot $ 30 miljard, ervan uitgaande dat de markt niet significant groeit. Toen de financieringsrente in december vorig jaar 30% bereikte, had Ethena $ 28.8 miljard bereikt, en als het verbonden is met traditionele financiële instellingen, kan het zelfs nog groter zijn en zal de rente worden verlaagd tot 10-12%. Als de L1-waarderingen echter dalen, zullen ook L1-afhankelijke producten zoals Hyperliquid en Ethena worden beïnvloed. Een paar projecten zoals Pump verdienen geld met nieuwe token-uitgiften en zijn niet volledig afhankelijk van L1-waarderingen.   Aanbevolen literatuur: Wanneer stablecoins de cirkel doorbreken: een diepgaande analyse van de race om het regelgevingsbeleid van stablecoins in 12 landen Regulatory Eye of the Storm: een artikel waarin de drie belangrijkste rekeningen van "American Crypto Week" worden beschreven