CDP : L'esthétique classique des stablecoins À partir de 2025, les stablecoins restent l'opportunité la plus prometteuse dans le domaine de la crypto. Leur échelle massive en a fait un champ de bataille stratégique — même entre les nations. Selon les données d'Artemis, sur un total de 250 milliards de dollars de l'offre de stablecoins, $USDT et $USDC représentent ensemble une part de marché stupéfiante de 88 %, tandis que des centaines de nouveaux stablecoins n'ont pas encore réussi à faire une réelle percée dans leur domination. Parmi les autres prétendants dans l'espace des stablecoins décentralisés, deux noms éminents — $DAI et $USDS — se tiennent aux côtés de l'étoile montante $USDe, représentant collectivement plus de 8,5 milliards de dollars en circulation. $DAI et $USDS proviennent tous deux du même protocole : MakerDAO (maintenant rebaptisé Sky). Malgré une concurrence croissante tant des acteurs traditionnels que des nouveaux venus, MakerDAO a réussi à maintenir sa domination — en grande partie grâce à un mécanisme structurel qu'il a pionnier dès le début : CDP (Position de Dette Collatéralisée). Lors du précédent marché haussier, les stablecoins construits sur l'architecture CDP représentaient près de 20 % du marché total, un chiffre remarquable compte tenu de la forte concentration de la domination des stablecoins à l'époque. Aujourd'hui, ce mécanisme apparemment old-school continue d'être adopté par plusieurs protocoles de stablecoins, engendrant diverses dérivations et adaptations. Pourquoi cela fonctionne-t-il encore ? Quel problème résout-il si élégamment que d'autres continuent de s'y fier ? Cet article décompose la logique fondamentale du CDP — à la fois d'un point de vue de conception et à travers le prisme du comportement réel des utilisateurs. Qu'est-ce qu'un CDP ? CDP signifie Position de Dette Collatéralisée, un mécanisme qui permet aux utilisateurs de créer des stablecoins en verrouillant leurs actifs existants en tant que collatéral. Fondamentalement, c'est une structure qui permet aux utilisateurs d'émettre une dette en stablecoin contre leurs actifs crypto. Le processus implique plusieurs étapes clés : Sur-collatéralisation : Les utilisateurs déposent des actifs crypto — tels que $ETH, $WBTC ou $USDC — dans un protocole CDP. Prenant MakerDAO comme exemple, le ratio de collatéral doit rester au-dessus de 150 % pour garder la position sécurisée et éviter la liquidation. Cette sur-collatéralisation sert de tampon contre la volatilité du marché, garantissant que le système reste solvable même lorsque les prix des collatéraux chutent brusquement. Émission de dette : Une fois le collatéral verrouillé, le protocole permet aux utilisateurs d'emprunter — généralement sous forme de stablecoins décentralisés (par exemple, $DAI de MakerDAO, maintenant rebaptisé $USDS). Ce processus crée effectivement de nouveaux stablecoins et les met en circulation. Remboursement et Récupération de Collatéral : Pour débloquer le collatéral, l'utilisateur doit rembourser les stablecoins empruntés ainsi qu'un frais de stabilité. Ce frais représente le coût de maintien de l'ancrage et est affiché sous forme de rendement annuel en pourcentage (APY) sur la position de dette. Une fois remboursés, les stablecoins empruntés sont brûlés, et le collatéral est débloqué et récupérable. Pourquoi utiliser un protocole CDP ? L'attrait principal des CDP réside dans leur capacité à transformer le potentiel d'appréciation du prix d'un actif en liquidité on-chain immédiatement utilisable — sans nécessiter que l'utilisateur vende ou dénoue sa position. Pour les utilisateurs de DeFi, cela débloque une plus grande flexibilité stratégique tout en maintenant une exposition longue. Les cas d'utilisation les plus courants incluent : Positions à effet de levier : C'est l'un des principaux cas d'utilisation des CDP. Les utilisateurs déposent un actif volatile en tant que collatéral et empruntent des stablecoins contre celui-ci. Ils utilisent ensuite ces stablecoins pour acheter plus du même actif volatile, créant ainsi effectivement une position longue à effet de levier. Par exemple, vous pourriez verrouiller $ETH dans un CDP, emprunter $DAI et l'utiliser pour acheter plus de $ETH — amplifiant votre exposition aux mouvements de prix de $ETH. Stratégies de rendement : L'émission de stablecoins est le composant central des systèmes CDP. En même temps, les protocoles de stablecoins les plus compétitifs aujourd'hui sont engagés dans une course d'innovation incessante — et dans cet environnement, tout stablecoin sans rendement intégré aura du mal à gagner en adoption ou à construire une traction sérieuse. En même temps, les CDP sont inefficaces en capital — les utilisateurs doivent sur-collatéraliser fortement et tous les utilisateurs ne sont pas prêts à prendre un risque directionnel simplement pour améliorer l'efficacité du capital. C'est pourquoi les protocoles essaient souvent de "faire travailler plus dur leurs stablecoins" en les intégrant dans des écosystèmes de rendement DeFi plus larges. Prenons MakerDAO, le pionnier original des CDP, par exemple. Dans le cadre de sa récente transition de marque vers Sky (@SkyEcosystem), il a introduit un stablecoin redessiné : $USDS, qui remplace $DAI en tant qu'actif de dette principal. Autour de $USDS, un certain nombre de stratégies axées sur le rendement émergent, telles que : · Épargne simple Bien que les protocoles CDP forment la base de l'émission de stablecoins, participer à leurs opportunités de rendement ne nécessite pas nécessairement d'ouvrir une position de dette collatéralisée. Pour élargir la liquidité et l'accessibilité, de nombreux protocoles offrent des moyens alternatifs, plus conviviaux, d'obtenir une exposition. Dans le cas de MakerDAO, les utilisateurs peuvent gagner un rendement directement via le module "Épargne" sur le protocole de prêt sub-DAO, Spark (@sparkdotfi). Ce rendement provient des frais de stabilité générés par l'emprunt CDP, des retours des bons du Trésor américain, et des paiements d'intérêts au sein de Spark lui-même. Selon la documentation officielle, l'APY actuel est de 4,5 %, et il reste fixe indépendamment de l'utilisation du côté du prêt. · Agriculture de jetons L'agriculture incitative a longtemps été un pilier du démarrage des stablecoins. Dans la plupart des cas, le processus suit un schéma familier : acquérir le stablecoin → le miser → gagner des jetons de gouvernance ou de récompense. Naturellement, la performance de l'agriculture dépend fortement de la performance des prix du jeton de la ferme lui-même. La volatilité a tendance à être significative. Par exemple, dans le programme d'agriculture récent de Spark, l'APY a fluctué de manière spectaculaire de 7 % → 17 % → 12 % en seulement une semaine. Les pics temporaires de rendement ne reflètent pas nécessairement des retours durables. Confirmez toujours si les positions peuvent être quittées librement, et examinez les petits caractères avant de s'engager en capital. Risques d'utilisation inappropriée : De nombreux stablecoins basés sur CDP sont entièrement décentralisés. Comparé aux stablecoins émis de manière centralisée comme $USDT et $USDC, $DAI a toujours occupé une position distincte dans le paysage crypto. Cependant, cette résistance réglementaire le rend également particulièrement attrayant pour les acteurs malveillants. En conséquence, $DAI apparaît souvent après des exploits majeurs ou des piratages de protocoles — servant de stablecoin de choix pour les attaquants cherchant à déplacer ou blanchir rapidement des fonds volés. Quelle est la différence entre CDP et protocole de prêt ? De nombreux utilisateurs ont tendance à confondre les CDP avec des protocoles de prêt comme Aave ou Compound lorsqu'ils les rencontrent pour la première fois. Après tout, les deux vous permettent de collatéraliser des actifs en échange de liquidité, et les deux peuvent générer des retours grâce à des taux d'intérêt. Cependant, un CDP ne concerne pas "l'emprunt" — il s'agit de "créer une dette contre vous-même". En revanche, les protocoles de prêt vous permettent d'emprunter des fonds fournis par d'autres. Cette différence fondamentale façonne le comportement économique derrière chaque modèle. Pour les sources de prêt, lorsque vous empruntez auprès d'Aave ou de Compound, vous puisez dans un pool de liquidité financé par d'autres utilisateurs — les actifs proviennent d'autres prêteurs. Le protocole prélève des intérêts de ces pools et les redistribue aux prêteurs. En revanche, les stablecoins empruntés par le biais d'un protocole CDP ne sont pas pré-déposés par d'autres. Au lieu de cela, ils sont fraîchement créés par le contrat intelligent lorsque vous collatéralisez des actifs comme $ETH. En d'autres termes, vous créez une nouvelle dette, pas en consommant les dépôts de quelqu'un d'autre. Pour les mécanismes de taux d'intérêt, les protocoles de prêt s'appuient sur des dynamiques d'offre et de demande et des courbes de taux d'intérêt, ce qui peut entraîner de fortes fluctuations à court terme. Les CDP, cependant, ont des taux d'intérêt déterminés par la gouvernance du protocole, ce qui les rend relativement stables dans le temps. Cela signifie que votre coût du capital est plus prévisible lorsque vous utilisez un CDP. Pour le portage des risques, si un emprunteur sur Aave ne parvient pas à rembourser, son collatéral est saisi pour compenser la perte — mais tout déficit est finalement absorbé par le protocole et ses fournisseurs. Dans un système CDP, cependant, le risque est entièrement supporté par l'individu qui a créé les stablecoins. Si le ratio de collatéral tombe en dessous du seuil de liquidation, le contrat intelligent liquidera automatiquement la position. Même les CDP peuvent s'effondrer dans des conditions de marché extrêmes En tant que l'une des structures fondamentales des systèmes de prêt DeFi, les CDP semblent robustes en surface — mais dans des environnements de marché complexes, ils cachent des risques cachés significatifs. La menace la plus courante à laquelle les utilisateurs sont confrontés est le risque de liquidation déclenché par une chute soudaine du ratio de collatéral, ne leur laissant aucun temps pour reconstituer. D'autres dangers incluent des retards d'oracle entraînant des "liquidations fausses", des déséquilibres de rendement causant des stratégies d'arbitrage échouées, ou une congestion du réseau rendant toutes les actions inefficaces. Dans des scénarios extrêmes, ces risques éclatent souvent simultanément. La catastrophe la plus emblématique s'est produite le Jeudi Noir en 2020, lorsque MakerDAO a connu un échec systémique de liquidation. Ce jour-là, le prix de $ETH a chuté de 43 %, déclenchant une panique généralisée. Un afflux de transactions a fait exploser les frais de gaz et le réseau est devenu gravement congestionné. Pire encore, les mises à jour de l'oracle de MakerDAO ont pris du retard. Lorsque le nouveau prix a finalement été transmis, un grand nombre de coffres sont instantanément tombés en dessous de leurs seuils de liquidation. Les bots de liquidation — connus sous le nom de Keepers — étaient censés intervenir, mais ils sont devenus paralysés en raison des coûts de gaz exorbitants. Leurs scripts manquaient de flexibilité pour s'adapter à de telles conditions extrêmes. Cela a créé une vulnérabilité critique dans le système. Des acteurs malveillants ont exploité la situation, saisissant 8,32 millions de dollars de $ETH sans coût, pillant effectivement les coffres de MakerDAO. Le protocole a été laissé avec 5,67 millions de dollars de mauvaise dette. Cet incident a non seulement exposé la fragilité des systèmes CDP sous une pression extrême, mais a également servi de signal d'alarme pour l'ensemble de l'industrie. Il a mis en évidence l'importance d'une gestion des risques robuste, d'une infrastructure oracle résiliente et de mécanismes de liquidation tolérants aux pannes — fournissant des leçons durement acquises qui continuent de façonner l'évolution de DeFi aujourd'hui. Fin Les CDP étaient l'un des premiers primitives de prêt dans DeFi et servent toujours de plan directeur fondamental pour de nombreux protocoles plus récents. Bien qu'ils ne soient peut-être plus la star brillante dans l'espace des stablecoins, pour les nouveaux venus dans DeFi, ils restent un bac à sable précieux pour comprendre le risque, l'efficacité et la confiance. Avertissement : Ce contenu est à des fins éducatives uniquement et ne constitue pas un conseil financier. Les protocoles DeFi comportent des risques de marché et techniques significatifs. Les prix des jetons et les rendements sont très volatils, et participer à DeFi peut entraîner la perte de tout le capital investi. Faites toujours vos propres recherches, comprenez les exigences légales dans votre juridiction et évaluez soigneusement les risques avant de vous engager.

Auteur : Équipe OneKey ( @jonasCyang )