CDP: La estética clásica de las stablecoins A partir de 2025, las monedas estables siguen siendo la oportunidad más prometedora en criptografía. Su escala masiva los ha convertido en un campo de batalla estratégico, incluso entre naciones. Según datos de Artemis, del suministro total de stablecoins de USD 250 mil millones, $USDT y $USDC juntos todavía tienen una asombrosa participación de mercado del 88%, mientras que cientos de nuevas stablecoins aún no han hecho mella significativa en su dominio. Entre los contendientes restantes en el espacio de las stablecoins descentralizadas, dos nombres destacados, $DAI y $USDS, se encuentran junto a la estrella en ascenso $USDe, que representan colectivamente más de USD 8.5 mil millones en circulación. Tanto $DAI como $USDS se originan en el mismo protocolo: MakerDAO (ahora rebautizado como Sky). A pesar de la creciente competencia de los actores heredados y emergentes, MakerDAO ha logrado mantener su dominio, en gran parte gracias a un mecanismo estructural del que fue pionero desde el principio: CDP (Collateralized Debt Position). En el mercado alcista anterior, las stablecoins construidas sobre la arquitectura CDP representaban casi el 20% del mercado total, una cifra notable dada la alta concentración del dominio de las stablecoins en ese momento. Hoy en día, este mecanismo aparentemente de la vieja escuela continúa siendo adoptado por múltiples protocolos de monedas estables, generando varios derivados y adaptaciones. ¿Por qué sigue funcionando? ¿Qué problema resuelve con tanta elegancia que otros todavía confían en él? Este artículo desentraña la lógica fundamental de CDP, tanto desde una perspectiva de diseño como a través de la lente del comportamiento real del usuario. ¿Qué es un CDP? CDP significa Posición de Deuda Colateralizada, un mecanismo que permite a los usuarios acuñar monedas estables bloqueando sus activos existentes como garantía. Fundamentalmente, es una estructura que permite a los usuarios emitir deuda de stablecoin contra sus criptoactivos. El proceso implica varios pasos clave: Sobregarantía: Los usuarios depositan criptoactivos, como $ETH, $WBTC o $USDC, en un protocolo CDP. Tomando MakerDAO como ejemplo, el índice de garantía debe mantenerse por encima del 150% para mantener la posición segura y evitar la liquidación. Esta sobregarantía sirve como amortiguador contra la volatilidad del mercado, asegurando que el sistema siga siendo solvente incluso cuando los precios de las garantías caen bruscamente. Emisión de deuda: Una vez que se bloquea la garantía, el protocolo permite a los usuarios pedir prestado, generalmente en forma de monedas estables descentralizadas (por ejemplo, $DAI de MakerDAO, ahora con la marca $USDS). Este proceso acuña efectivamente nuevas monedas estables y las pone en circulación. Reembolso y canje de garantías: Para desbloquear la garantía, el usuario debe pagar las stablecoins prestadas junto con una tarifa de estabilidad. Esta tarifa representa el costo de mantener la vinculación y se muestra como un porcentaje de rendimiento anualizado (APY) en la posición de deuda. Una vez reembolsadas, las stablecoins prestadas se queman y la garantía se desbloquea y se puede reclamar. ¿Por qué utilizar un protocolo CDP? El atractivo principal de los CDP radica en su capacidad para transformar el potencial de apreciación del precio de un activo en liquidez on-chain inmediatamente utilizable, sin necesidad de que el usuario venda o deshaga su posición. Para los usuarios de DeFi, esto desbloquea una mayor flexibilidad estratégica mientras se mantiene una exposición prolongada. Los casos de uso más comunes incluyen: Posiciones apalancadas: Este es uno de los principales casos de uso de los CDP. Los usuarios depositan un activo volátil como garantía y piden prestadas stablecoins contra él. Luego usan esas monedas estables para comprar más del mismo activo volátil, creando efectivamente una posición larga apalancada. Por ejemplo, podría bloquear $ETH en un CDP, pedir prestado $DAI y usarlo para comprar más $ETH, lo que amplificaría su exposición a $ETH movimientos de precios. Estrategias de rendimiento: La emisión de stablecoins es el componente central de los sistemas CDP. Al mismo tiempo, los protocolos de stablecoins más competitivos de la actualidad están encerrados en una carrera de innovación implacable, y en este entorno, cualquier stablecoin sin rendimiento incorporado tendrá dificultades para ser adoptada o construir una tracción seria. Al mismo tiempo, los CDP son ineficientes en términos de capital: los usuarios deben sobrecolateralizar en gran medida y no todos los usuarios están dispuestos a asumir riesgos direccionales simplemente para mejorar la eficiencia del capital. Es por eso que los protocolos a menudo intentan "hacer que sus monedas estables trabajen más" integrándolas en ecosistemas de rendimiento DeFi más amplios. Tomemos como ejemplo a MakerDAO, el pionero original de CDP. Como parte de su reciente transición de marca a Sky (@SkyEcosystem), introdujo una stablecoin rediseñada: $USDS, que reemplaza a $DAI como activo de deuda principal. Alrededor de $USDS, están surgiendo una serie de estrategias centradas en el rendimiento, como: · Ahorro simple Aunque los protocolos CDP forman la base de la emisión de stablecoins, participar en sus oportunidades de rendimiento no requiere necesariamente abrir una posición de deuda garantizada. Para ampliar la liquidez y la accesibilidad, muchos protocolos ofrecen formas alternativas y más fáciles de usar para ganar exposición. En el caso de MakerDAO, los usuarios pueden obtener rendimiento directamente a través del módulo "Ahorros" en el protocolo de préstamos sub-DAO, Spark (@sparkdotfi). Este rendimiento proviene de las tarifas de estabilidad generadas por los préstamos de CDP, los rendimientos de las letras del Tesoro de EE. UU. y los pagos de intereses dentro de Spark. Según la documentación oficial, el APY actual se sitúa en el 4,5% y permanece fijo independientemente de la utilización en el lado de los préstamos. · Cultivo de tokens La agricultura incentivada ha sido durante mucho tiempo un elemento básico del bootstrapping de stablecoins. En la mayoría de los casos, el proceso sigue un patrón familiar: adquirir la stablecoin → apostarla → ganar tokens de gobernanza o recompensa. Naturalmente, el rendimiento de la agricultura depende en gran medida del rendimiento del precio del token de la granja en sí. La volatilidad tiende a ser significativa. Por ejemplo, en el reciente programa agrícola de Spark, el APY fluctuó drásticamente del 7% → 17% → el 12% en solo una semana. Los picos temporales en el rendimiento no reflejan necesariamente rendimientos sostenibles. Confirme siempre si se puede salir libremente de las posiciones y examine la letra pequeña antes de comprometer capital. Riesgos de uso inadecuado: Muchas stablecoins basadas en CDP están completamente descentralizadas. En comparación con las stablecoins emitidas centralmente como $USDT y $USDC, $DAI siempre ha mantenido una posición distinta en el panorama de las criptomonedas. Sin embargo, esta resistencia regulatoria también lo hace particularmente atractivo para los actores maliciosos. Como resultado, $DAI a menudo aparece después de exploits importantes o hackeos de protocolos, sirviendo como la moneda estable elegida por los atacantes que buscan mover o lavar rápidamente los fondos robados. ¿La diferencia entre CDP y Lending Protocol? Muchos usuarios tienden a confundir los CDP con protocolos de préstamo como Aave o Compound cuando los encuentran por primera vez. Después de todo, ambos le permiten garantizar activos a cambio de liquidez, y ambos pueden generar rendimientos a través de la tasa de interés. Sin embargo, un CDP no se trata de "pedir prestado", se trata de "acuñar deuda contra uno mismo". Por el contrario, los protocolos de préstamo le permiten pedir prestados fondos proporcionados por otros. Esta diferencia fundamental da forma al comportamiento económico detrás de cada modelo. Para las fuentes de préstamos, cuando pides prestado a Aave o Compound, estás recurriendo a un fondo de liquidez financiado por otros usuarios: los activos provienen de otros prestamistas. El protocolo cobra intereses de estos grupos y los redistribuye a los prestamistas. Por el contrario, las stablecoins prestadas a través de un protocolo CDP no son depositadas previamente por otros. En cambio, son recién acuñados por el contrato inteligente cuando garantizas activos como $ETH. En otras palabras, está creando nuevas deudas, no consumiendo los depósitos de otra persona. Para los mecanismos de tasas de interés, los protocolos de préstamo se basan en la dinámica de la oferta y la demanda y las curvas de tasas de interés, lo que puede conducir a fuertes fluctuaciones a corto plazo. Los CDP, sin embargo, tienen tasas de interés determinadas por la gobernanza del protocolo, lo que las hace relativamente estables en el tiempo. Esto significa que su costo de capital es más predecible cuando usa un CDP. Para asumir riesgos, si un prestatario en Aave no paga, su garantía se embarga para compensar la pérdida, pero cualquier déficit es absorbido en última instancia por el protocolo y sus proveedores. Sin embargo, en un sistema CDP, el riesgo lo asume en su totalidad la persona que acuñó las stablecoins. Si el índice de garantía cae por debajo del umbral de liquidación, el contrato inteligente liquidará automáticamente la posición. Incluso los CDP pueden colapsar en condiciones extremas de mercado Como una de las estructuras fundamentales de los sistemas de préstamos DeFi, los CDP parecen sólidos en la superficie, pero en entornos de mercado complejos, albergan importantes riesgos ocultos. La amenaza más común a la que se enfrentan los usuarios es el riesgo de liquidación provocado por una caída repentina en el índice de garantía, lo que no les deja tiempo para recargar. Otros peligros incluyen retrasos en el oráculo que conducen a "liquidaciones falsas", desajustes de rendimiento que causan estrategias de arbitraje fallidas o congestión de la red que hace que todas las acciones sean ineficaces. En escenarios extremos, estos riesgos a menudo surgen simultáneamente. El desastre más icónico ocurrió el Jueves Negro de 2020, cuando MakerDAO experimentó una falla de liquidación sistémica. Ese día, el precio de $ETH se desplomó un 43%, lo que provocó un pánico generalizado. Una avalancha de transacciones hizo que las tarifas de gas se dispararan y la red se congestionara gravemente. Peor aún, las actualizaciones del oráculo de MakerDAO se quedaron atrás. Cuando el nuevo precio finalmente se transmitió, una gran cantidad de bóvedas cayeron instantáneamente por debajo de sus umbrales de liquidación. Se suponía que los bots de liquidación, conocidos como Keepers, intervendrían, pero se paralizaron debido al aumento de los costos de la gasolina. Sus guiones carecían de la flexibilidad para adaptarse a condiciones tan extremas. Esto creó una vulnerabilidad crítica en el sistema. Los actores maliciosos explotaron la situación, incautando USD 8.32 millones en $ETH sin costo alguno, saqueando efectivamente las bóvedas de MakerDAO. El protocolo se quedó con 5,67 millones de dólares en deudas incobrables. Este incidente no solo expuso la fragilidad de los sistemas CDP bajo estrés extremo, sino que también sirvió como una llamada de atención para toda la industria. Destacó la importancia de una sólida gestión de riesgos, una infraestructura de oráculos resistente y mecanismos de liquidación tolerantes a fallas, proporcionando lecciones ganadas con esfuerzo que continúan dando forma a la evolución de DeFi en la actualidad. Fin Los CDP fueron una de las primeras primitivas de préstamos en DeFi y aún sirven como modelo fundamental para muchos protocolos más nuevos. Si bien es posible que ya no sean la estrella más brillante en el espacio de las monedas estables, para los recién llegados a DeFi, siguen siendo una valiosa caja de arena para comprender el riesgo, la eficiencia y la confianza. Descargo de responsabilidad: Este contenido es solo para fines educativos y no constituye asesoramiento financiero. Los protocolos DeFi conllevan importantes riesgos técnicos y de mercado. Los precios y rendimientos de los tokens son muy volátiles, y participar en DeFi puede resultar en la pérdida de todo el capital invertido. Siempre haga su propia investigación, comprenda los requisitos legales en su jurisdicción y evalúe los riesgos cuidadosamente antes de involucrarse.

Autor: Equipo OneKey ( @jonasCyang )