代币化股票的市场反馈：数据驱动的视角 自2025年下半年以来，代币化股票因Robinhood和xStocks的举动而重新引起关注。尽管这一叙述已经循环了两次，但日益成熟的基础设施和更友好的监管环境让用户开始询问“这次是否有所不同”。我们将继续通过链上数据跟踪这一叙述，并提供前瞻性的见解。

1. 代币化股票价值链 代币化股票是一种经典的B2C模型，涵盖了从区块链基础设施到零售前端的完整堆栈： - 基础设施与中间件：基础设施层指的是提供交易、验证和结算的公共链，用于链上股票资产——想想Solana、Ethereum、Base、Injective，以及像Arbitrum这样的L2。中间件，尤其是像Chainlink和Pyth这样的预言机，对于实时市场数据和价格信息至关重要，确保与基础资产的准确链接。 - 发行方：像Backed Finance、Dinari、Swarm和Securitize这样的平台处理链上发行。之前的周期中有更多的发行方，但由于市场条件，只有少数实现了规模化。 - 零售前端：这一周期的特点是多样化的零售接入点，从Robinhood的集成金融科技应用到xStocks的本地界面，以及像Kraken、Bybit和Gate这样的中心化交易所。不同背景的用户可以通过他们偏好的场所进行交易。 - 生态系统扩展：随着资产数量、交易量和衍生品的增长，我们将看到更多的做市商、本地去中心化交易所和中间件，所有这些都将提升发行、流动性和用户体验。

2. 关键发行者、模型与数据 Backed Finance (xStocks) -xStocks 使用 1:1 映射——一个代币等于一股。经过 KYC 的用户可以通过 Backed 账户购买美国股票。Backed 作为主要投资者，通过经纪人购买股票并将其保存在第三方保管人处，然后铸造由实际持有的资产支持的代币。用户可以随时用代币兑换真实股票。 -Backed 不限制 bSTOCK 代币流动——用户可以用 USDC、sDAI 等购买 bSTOCK，无需 KYC，降低了进入门槛，并与 Web3 用户体验保持一致。交易体验完全是加密原生的。 -xStocks 高度可组合且开放；支持超过 60 只股票，在 Solana 生态系统中被广泛采用。随着 Bybit 和 Kraken 的整合，交易量预计将上升。 Robinhood -提供 200 多只代币化的美国股票，零费用的 24/5 交易，基于 Arbitrum。 -Robinhood 的合约是闭环的：只有 Robinhood Europe 可以发行和销售，服务于欧盟应用用户。所有流动性都是内部的。这些代币是数字 IOU——基础股票由美国合作经纪人持有作为对冲。 -由于严格的白名单，代币不能自由转让或 DeFi 可组合。 Dinari -非美国用户（需要 KYC）可以使用 Dinari 的 USD+ 购买美国股票。订单被路由到合作经纪人，股票由银行保管。Dinari 以 1:1 的比例铸造与真实股票相对应的 dShares。 -dShares 不能在链上自由交易；所有操作仅限于 Dinari 的平台。这里的加密货币仅作为资金/支付通道，使其更接近于 Web2 经纪业务，而不是一个真正的加密原生产品。 其他值得注意的参与者包括 Securitize ($BUIDL，代币化美国国债) 和 Injective（25 倍杠杆代币化股票期货）。发行者和垂直领域正在迅速多样化。

交易数据洞察 -TVL: 4.06亿美元，环比增长15.83%；稳定的增长信号表明市场信心上升。 -月交易量: 3.81亿美元，环比增长283.07%。 -月活跃地址: 78,000，环比增长694.24%；持有者: 586,000，环比增长1217.42%。用户需求和流动性从低基数中爆炸性增长。

资产数据洞察 - 顶级资产：$EXOD 以 81.03% 的份额主导，市值 2.84 亿美元。它是首个获得 SEC 批准的代币化股票，2024 年 12 月在纽约证券交易所上市，是 Algorand RWA TVL 的主要驱动因素。但 $EXOD 是单一资产，而不是平台——随着市场的成熟，预计这种垄断将逐渐消退。 - 其他主要资产：熟悉的名字——$TSLA、$COIN、$NVDA、$MSTR、$APPL、$CRCL、$META。像 SP500 和 QQQ 这样的指数代币也在运行中。 - 协议：除了 Securitize 为 $EXOD 提供服务外，Backed Finance 在蓝筹股方面处于领先地位，主要在 Solana 上。Dinari、Swarm、Gnosis、以太坊和 Avalanche 也有 TVL，一些资产如 $COIN、$MSTR、$TSLA 是跨链发行的。 - 规模：大多数代币化股票的 TVL 仍然低于 1000 万美元，大多数在 100 万美元以下——仍处于早期阶段。

3. 前景展望 经过两个月的辩论，市场对代币化美国股票的潜力持乐观态度： - 无摩擦交易：不仅入门门槛低（最低仅需€1），而且经纪、结算和管理费用减少超过70%。全球用户无需支付外汇或跨境费用。 - 开放渠道：放宽KYC和24/7交易可能使用户基础增加10倍，流动性增加100倍。任何人、任何地方，都可以随时交易全球最佳股票。 - DeFi与衍生品：代币化股票应成为DeFi的货币乐高：作为借贷的抵押品、基于AMM的期权、流动性提供者策略，以及专业交易者的永续合约——所有这些都无需出售基础资产。 展望未来五年，如果全球股票中仅有1%被代币化，那将是一个1.5万亿美元的市场——比今天增加超过1000倍。我们对代币化股票作为现实资产和链上资产未来支柱的长期看涨态度保持不变。