Цена Morpho

Автор: cryptographic Составитель материала: Block unicorn предисловие Природа безжалостна, у нее нет ни эмоций, ни чувств, ни привязанности, она только проходит через бесконечное испытание на предмет того, стоит ли жить этим замыслом. То же самое верно и для финансовых рынков, которые со временем устранят слабые конструкции, слабые архитектуры и стратегии, которые не в полной мере учитывают риск, и интегрируют те, которые сработали. В этом и заключается суть естественного отбора – безжалостное, постоянное испытание, обеспечивающее выживание наиболее приспособленных. DeFi не является исключением, и после многих лет экспериментов и тысяч протоколов стала очевидна закономерность: каждое вымирание — это не столько событие «черного лебедя», сколько естественный отбор для отсеивания слабых, гарантируя, что выживут только сильные. Aave является ярким примером. Несмотря на многочисленные события вымирания в отрасли, такие как крах Luna, FTX и злоупотребление депозитами клиентов самыми известными эффективными альтруистами в криптовалюте, рынок кредитования Aave по-прежнему имеет депозиты на десятки миллиардов долларов, причем только v3 неизменно лидирует по TVL кредитования DeFi. Выживание и доминирование Aave не случайны, а скорее являются совокупным возвращением консервативных параметров и культуры, которая предполагает, что контрагенты потерпят неудачу, и планирует соответственно. Это приводит к Stream Finance и последнему раунду естественного отбора. Потоковое финансирование Stream Finance позиционирует себя как примитив доходности, выпуская синтетические активы (xUSD, xBTC, xETH), которые пользователи могут создавать с помощью депозитов, а затем развертывать новоиспеченные синтетические активы в DeFi. Эти синтетические токены широко используются в качестве залога и встраиваются на кредитных рынках и в некоторые хранилища. Stream был вынужден приостановить ввод и вывод средств, когда внешние управляющие, контролирующие некоторые активы Stream, сообщили об убытке в размере 93 миллионов долларов, xUSD был привязан к доллару США, а YAM связал 285 миллионов долларов кредитов и стейблкоинов с обеспечением, связанным с Stream, включая производные стейблкоины, такие как Euler, Silo, Morpho и deUSD. Это не сбой смарт-контрактов, а провал архитектуры и дизайна из-за отсутствия прозрачности и: Средства доверены внешним управляющим xAssets используются в качестве залога на нескольких площадках Выбранное «сегрегированное» хранилище объединяет эти xAssets вместе с агрессивными циклами повторного стейкинга, которые предъявляют несколько претензий на один и тот же базовый актив. То, что должно было быть полностью изолированной системой, на самом деле было тесно связано. Когда делегированные средства Stream исчезают, а xUSD отвязывается, убытки не остаются изолированными, а распространяются на различные рынки и платформы, построенные на одном и том же базовом обеспечении. Первоначальная модель «независимое хранилище + кастодиан» потерпела неудачу, и единая точка отказа, которая должна была быть изолирована, превратилась в проблему всей сети. Сегрегированное хранилище + режим хранителя Stream раскрывает текущую уязвимость этой модели «сегрегированное хранилище + кастодиан», которая работает следующим образом: Не требующий разрешений примитив кредитования (например, MorphoLabs) в качестве базового слоя. Над ним находится уровень хранения, на котором хранители управляют «сегрегированными» хранилищами, устанавливают параметры и продвигают «курируемые» пути добычи. Теоретически каждое хранилище должно иметь отдельный слой изоляции, хранители должны быть экспертами с необходимым опытом и знаниями в предметной области, и, наконец, риск должен быть прозрачным и модульным. Однако это не так, и банкротство Stream обнажает три основных недостатка: Синтетические активы несут риск эмитента: принятие сегрегированных хранилищ, таких как xUSD, подвергает себя риску на уровне эмитента. Несогласованность стимулов: Кастодианы конкурируют за счет APY и TVL, более высокая APY = более высокая доля рынка = более высокое вознаграждение депозитария, а при отсутствии первоначальных потерь (личный интерес депозитария связан с рыночным интересом) весь риск снижения ложится на поставщиков ликвидности. Переработка и повторный стейкинг: один и тот же синтетический актив повторно используется и размещается в качестве залога на рынке кредитования, упаковывается в другой стабильный портфель активов, а затем повторно циркулирует через селективно управляемое хранилище, что приводит к многочисленным требованиям к одному и тому же базовому обеспечению. Короче говоря, в периоды стресса выкуп может превысить доступное обеспечение, и «сегрегированное хранилище» внезапно перестает быть сегрегированным. естественный отбор Природа – лучший учитель, и ее урок ясен: изоляция, основанная на общих интересах, – это иллюзия. Потоковое финансирование является результатом естественного отбора в его лучших проявлениях, устраняющего слабые конструкции, которые отдают приоритет росту, а не устойчивости, доходности — прозрачности, а доля рынка — выживанию. Нет ничего плохого в самой модели «Сегрегированное хранилище + хранитель», но на данный момент она не может пройти самое базовое испытание...... Сможет ли он выжить? Сможет ли он выжить, когда эмитент терпит неудачу, залоговое обеспечение испаряется, а цепные заявления показывают, что «изоляция» — это всего лишь маркетинговый инструмент? Aave выжила, потому что предполагала неудачу; Stream упал из-за того, что предположил доверие. Рынок, как всегда, выражает свои взгляды через жестокие законы естественного отбора – законы того, что работает, а что нет. Протоколы, которые экстернализируют риск, используют накопление с непрозрачным обеспечением и преследуют годовую процентную ставку, а не жизнеспособность, не имеют второго шанса, они будут ликвидированы, а их общая заблокированная стоимость будет перераспределена в пользу тех, которые действительно работают. DeFi больше не нуждается в бесконечной рекламе механизмов доходности, они требуют более строгого дизайна, более прозрачного обеспечения и большего риска для лиц, принимающих решения. Выживут те соглашения, которые смогут справиться с дефолтами контрагентов, взять на себя рыночное давление, а не стабильность, и превратить консерватизм в доминирование. Природу не волнует ваш TVL или APY, ее волнует только то, сможет ли ваш дизайн пережить следующее вымирание. И вот уже наступило следующее время.