Prévia da decisão do Fed: como as taxas de juros dos EUA afetam a indústria de stablecoin?
Autor: 0xYYcn Yiran (Bitfox Research)
O mercado de stablecoin continua a crescer em tamanho e importância, impulsionado pela popularidade do mercado de criptomoedas e pela expansão dos principais cenários de aplicativos. Em meados de 2025, sua capitalização de mercado total ultrapassou US$ 250 bilhões, um aumento de mais de 22% desde o início do ano. De acordo com um relatório do Morgan Stanley, esses tokens atrelados ao dólar atualmente têm um volume médio diário de negociação de mais de US$ 100 bilhões e impulsionarão transações on-chain totalizando US$ 27,6 trilhões em 2024. De acordo com dados da Nasdaq, a transação superou a Visa e a Mastercard juntas. No entanto, por trás desse boom está uma série de perigos ocultos, principalmente o modelo de negócios do emissor e a estabilidade de seus tokens estão intimamente ligados às mudanças nas taxas de juros dos EUA. À medida que a próxima decisão do FOMC se aproxima, este estudo se concentra em stablecoins de USD com garantia fiduciária (por exemplo, USDT, USDC), adotando uma perspectiva global e investigando como o ciclo da taxa de juros do Fed, juntamente com outros riscos potenciais, remodelará o cenário do setor.
Stablecoin 101: crescendo no boom e na regulamentação
Definição de stablecoin:
Stablecoins são criptoativos projetados para manter um valor constante, com cada token normalmente atrelado ao dólar americano na proporção de 1:1. Seu mecanismo de estabilização de valor é alcançado principalmente por meio de dois métodos: lastreado em ativos de reserva suficientes (como dinheiro e títulos de curto prazo) ou contando com algoritmos específicos para regular a oferta de tokens. Stablecoins com garantia fiduciária, como Tether (USDT) e Circle (USDC), fornecem garantias totais para cada unidade de token que emitem, mantendo dinheiro e títulos de curto prazo. Este mecanismo de salvaguarda está no cerne da sua estabilidade de preços. De acordo com o Atlantic Council, cerca de 99% da circulação de stablecoin é atualmente dominada pelo tipo denominado em dólar
Importância da indústria e situação atual:
Em 2025, as stablecoins estão saindo do espaço criptográfico e acelerando sua integração nos principais cenários financeiros e de negócios. A gigante internacional de pagamentos Visa lançou uma plataforma que oferece suporte aos bancos na emissão de stablecoins, a Stripe integrou funções de pagamento de stablecoin e a Amazon e o Walmart também planejam emitir suas próprias stablecoins. Ao mesmo tempo, estruturas regulatórias globais estão tomando forma. Em junho de 2025, o Senado dos EUA aprovou o marco "Stablecoin Payment Clarity Act" (GENIUS Act), tornando-se a primeira lei regulatória de stablecoin em nível federal. Seus principais requisitos incluem: os emissores devem manter uma taxa de suporte estável de 1:1 com ativos líquidos de alta qualidade (dinheiro ou títulos do Tesouro de curto prazo com vencimento em três meses) e esclarecer as obrigações de proteção de direitos dos detentores de moeda. No mercado europeu transatlântico, a estrutura da Lei de Regulamentação dos Mercados de Criptoativos (MiCA) implementa regulamentos mais rígidos, dando às autoridades o poder de restringir a circulação de stablecoins que não sejam do euro quando as stablecoins ameaçam a estabilidade das moedas da zona do euro. No nível do mercado, as stablecoins mostraram um forte impulso de crescimento: em junho de 2025, seu valor circulante ultrapassou US$ 255 bilhões. O Citi prevê que o tamanho do mercado deve aumentar para US$ 1,6 trilhão até 2030, um crescimento de cerca de sete vezes. Isso mostra claramente que as stablecoins estão se tornando populares, mas seu rápido crescimento também traz novos riscos e atritos.
Figura 1: Comparação da adoção da stablecoin Ethereum e análise da atividade de mercado (últimos 30 dias)
A moeda fiduciária suporta stablecoins e modelos sensíveis à taxa de juros
Ao contrário dos depósitos bancários tradicionais, que geram juros sobre os clientes, os detentores de stablecoins normalmente não desfrutam de nenhuma renda. De acordo com o GENIUS Act, o saldo da conta do usuário de stablecoins em USD com garantia fiduciária é claramente definido como sem juros (0%). Esse arranjo regulatório permite que os emissores retenham todos os recursos gerados por seus investimentos de reserva. No atual ambiente de altas taxas de juros, esse mecanismo permitiu que empresas como Tether e Circle (emissora de USD Coin) se tornassem entidades altamente lucrativas. No entanto, esse modelo também o expõe a um alto grau de vulnerabilidade em ciclos de queda das taxas de juros
Estrutura de Investimento de Reserva:
Para garantir a liquidez e manter o valor das stablecoins, os principais emissores alocam a maior parte de suas reservas em títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo (títulos do Tesouro dos EUA). Bilhetes do Tesouro) e outros instrumentos financeiros de curto prazo. No início de 2025, o Tether detinha de US$ 113 bilhões a US$ 120 bilhões em dívidas do governo dos EUA, representando cerca de 80% de suas reservas totais, classificando-se entre os 20 maiores detentores de títulos do Tesouro dos EUA no mundo. O gráfico abaixo mostra a composição detalhada da alocação de ativos de reserva da Tether, mostrando claramente que seus ativos estão altamente concentrados em títulos do Tesouro e ativos em dinheiro, com outros títulos, ouro e ativos não tradicionais, como Bitcoin, respondendo por uma proporção significativamente menor do portfólio
Figura 2. A composição dos ativos de reserva do Tether em 2025 (dominados por títulos do Tesouro dos EUA) reflete a alta dependência de stablecoins lastreadas em fiduciários em ativos governamentais com juros
Os ativos de reserva de alta qualidade mantêm seu valor atrelado e aumentam a confiança do usuário, ao mesmo tempo em que geram uma receita substancial de juros – a força vital do atual modelo de negócios de stablecoin. Entre 2022 e 2023, os aumentos agressivos das taxas de juros do Federal Reserve empurraram os rendimentos do Tesouro de curto prazo (T-bills) e as taxas de depósito bancário para máximas de vários anos, amplificando diretamente os retornos de investimento das reservas de stablecoin. Tomando como exemplo o relatório financeiro da Circle, de sua receita total de US$ 1,68 bilhão em 2024, até US$ 1,67 bilhão (representando 99%) vem de receita de juros de ativos de reserva. Por outro lado, de acordo com a Techxplore, o lucro corporativo da Tether em 2024 é de US$ 13 bilhões, o que é suficiente para igualar ou superar a lucratividade dos principais bancos de Wall Street, como o Goldman Sachs. Essa escala de lucratividade (criada pela equipe operacional da Tether de cerca de 100 pessoas) destaca particularmente o forte efeito de impulso de um ambiente de altas taxas de juros nas receitas dos emissores de stablecoin. Essencialmente, os emissores de stablecoin operam um "carry trade" de alto retorno, onde os fundos do usuário são alocados para ativos de títulos do tesouro com rendimentos superiores a 5% e recebem o rendimento total do spread porque os usuários aceitam taxas de juros zero. Vulnerabilidade às flutuações das taxas de juros.
Exposição ao risco de flutuação da taxa de juro
Os modelos de receita dos emissores de stablecoin são altamente sensíveis às mudanças nas taxas de juros do Fed. Por exemplo, um corte de taxa de apenas 50 pontos-base (0,50%) pode levar a um declínio acentuado na receita anual de juros do Tether em cerca de US$ 600 milhões. Como os analistas da Nasdaq alertaram, "a dependência excessiva da receita de juros deixará emissores como a Circle vulneráveis no ciclo de corte de taxas". ”
A Figura 3 abaixo mostra a direção da curva de taxa de fundos federais traçada pela Chicago Mercantile Exchange (CME) com base nas expectativas do mercado em 23 de julho de 2025 (período de previsão até o final de 2026); A Figura 4 ilustra o mecanismo de impacto das mudanças nas taxas de juros na receita de reserva da Circle por meio de análises quantitativas da ordem de milhões de dólares.
Figura 3. Perspectiva da taxa de fundos federais de dezembro de 2026 (CME, 2025/07/23)
Figura 4. Sensibilidade da receita de reserva do Circle a mudanças nas taxas de juros
Em 2024, por exemplo, a receita de juros da Circle sobre ativos de reserva atingiu US$ 1,67 bilhão, representando 99% de sua receita total (US$ 1,68 bilhão). Com base no modelo de dados da Chicago Mercantile Exchange (CME) (em 23 de julho de 2025), se a taxa de fundos federais cair para a faixa de 2,25% a 2,50% em dezembro de 2026 (com uma probabilidade de cerca de 90%), a Circle espera perder aproximadamente US$ 882 milhões em receita de juros, mais de 50% de sua receita total relacionada em 2024. Para cobrir essa lacuna de receita, a empresa deve dobrar a oferta circulante de sua stablecoin USDC até o final de 2026.
Outros riscos principais além das taxas de juros: vários desafios do sistema de stablecoin
Embora a dinâmica das taxas de juros ocupe uma posição central na indústria de stablecoin, existem vários outros riscos e desafios importantes dentro do sistema. No contexto do otimismo da indústria, há uma necessidade urgente de resumir sistematicamente esses fatores de risco para fornecer uma análise calma e abrangente:
Insegurança regulatória e jurídica
As operações de stablecoin agora estão sujeitas a estruturas regulatórias fragmentadas, como a Lei GENIUS nos Estados Unidos e a Lei de Regulamentação de Mercados de Criptoativos (MiCA) na União Europeia. Embora a estrutura dê legitimidade a alguns emissores, ela também traz altos custos de conformidade e restrições repentinas de acesso ao mercado. Ações de fiscalização por parte dos reguladores contra a transparência insuficiente das reservas, evasão de sanções (como as transações multibilionárias do Tether em territórios sancionados) ou violação dos direitos do consumidor podem levar rapidamente à suspensão da função de resgate de certas stablecoins ou sua remoção do mercado principal.
cooperação bancária e risco de concentração de liquidez
Os serviços de custódia de reservas e canais fiduciários (depósito/retirada) de stablecoins com garantia fiduciária são altamente dependentes de bancos cooperativos limitados. Crises repentinas em bancos cooperativos (como o colapso do SVB no Silicon Valley Bank, que congelou US$ 3,3 bilhões em reservas de USDC) ou ondas em larga escala de resgates centralizados podem esgotar rapidamente as reservas de depósitos bancários, desencadear a dissociação de tokens e ameaçar a estabilidade de liquidez do sistema bancário mais amplo quando a pressão de resgate no atacado rompe os buffers de caixa dos bancos.
Estabilidade de ancoragem e risco de desancoragem
Mesmo se totalmente garantidas, as stablecoins podem entrar em colapso quando a confiança do mercado vacila (por exemplo, o USDC despencou para US$ 0,88 em março de 2023 devido a preocupações com a acessibilidade dos ativos de reserva). As stablecoins algorítmicas têm uma curva de robustez mais acentuada, como evidenciado pelo colapso do TerraUSD (UST) em 2022.
Transparência e risco de contraparte
Os usuários contam com Atestados publicados pelos emissores (geralmente trimestralmente) para avaliar a autenticidade e a liquidez dos ativos. No entanto, a falta de uma auditoria pública abrangente levanta dúvidas sobre sua credibilidade. Quer se trate de dinheiro depositado em bancos, ações de fundos do mercado monetário ou ativos de acordos de recompra, os ativos de reserva contêm risco de contraparte e risco de crédito, o que pode prejudicar substancialmente a capacidade de resgatar garantias em cenários estressantes.
Riscos de segurança operacionais e técnicos
As stablecoins centralizadas podem congelar ou confiscar tokens em resposta a ataques, mas também representam um único ponto de risco de governança. As versões DeFi são vulneráveis a vulnerabilidades de contratos inteligentes, ataques de ponte de cadeia cruzada e hacking de custodiantes. Ao mesmo tempo, fatores como erros do usuário, phishing e transações irreversíveis de blockchain também representam desafios diários de segurança para os detentores de moedas.
Perigos ocultos da estabilidade macrofinanceira
Centenas de bilhões de dólares em reservas de stablecoin estão concentradas no mercado de títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo, e seus resgates em grande escala afetarão diretamente a estrutura de demanda e a volatilidade dos rendimentos dos títulos do Tesouro. Cenários extremos de saída podem desencadear vendas no mercado de Tesouro; O uso generalizado de stablecoins na dolarização pode enfraquecer a transmissão da política monetária do Federal Reserve (Fed), acelerando assim o desenvolvimento de moedas digitais do banco central dos EUA (CBDCs) ou o estabelecimento de proteções regulatórias mais rígidas.
conclusão
À medida que a próxima reunião do FOMC se aproxima, embora o mercado geralmente espere que as taxas de juros permaneçam inalteradas, as atas da próxima reunião e as orientações futuras estarão em foco. O crescimento significativo de stablecoins com garantia fiduciária, como USDT e USDC, mascara a natureza de seu modelo de negócios que está profundamente ligado às mudanças nas taxas de juros dos EUA. Olhando para o futuro, mesmo cortes modestos nas taxas (por exemplo, 25-50 pontos-base) podem corroer centenas de milhões de dólares em receita de juros, forçando os emissores a reavaliar sua trajetória de crescimento ou manter a adoção do mercado transferindo uma parte dos recursos para os detentores.
Além da sensibilidade à taxa de juros, as stablecoins devem navegar no ambiente regulatório em evolução, riscos bancários e de concentração de liquidez, desafios de integridade de ancoragem e riscos operacionais que vão desde vulnerabilidades de contratos inteligentes até transparência insuficiente de reservas. Crucialmente, quando esses tokens se tornam detentores sistemicamente importantes de títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo, seu comportamento de resgate pode afetar o mecanismo de precificação do mercado global de títulos e interferir no caminho de transmissão da eficácia da política monetária.