CDP: A estética clássica das stablecoins A partir de 2025, as stablecoins continuam sendo a oportunidade mais promissora em criptomoedas. Sua escala maciça os transformou em um campo de batalha estratégico - mesmo entre as nações. De acordo com dados da Artemis, do fornecimento total de stablecoin de US$ 250 bilhões, $USDT e $USDC juntas ainda comandam uma participação de mercado impressionante de 88%, enquanto centenas de novas stablecoins ainda não fizeram uma diferença significativa em seu domínio. Entre os concorrentes restantes no espaço descentralizado de stablecoin, dois nomes proeminentes - $DAI e $USDS - estão ao lado da estrela em ascensão $USDe, representando coletivamente mais de US$ 8,5 bilhões em circulação. Tanto o $DAI quanto o $USDS se originam do mesmo protocolo: MakerDAO (agora renomeado como Sky). Apesar da crescente concorrência de players legados e emergentes, a MakerDAO conseguiu manter seu domínio - em grande parte graças a um mecanismo estrutural pioneiro desde o início: CDP (Collateralized Debt Position). No mercado altista anterior, as stablecoins construídas na arquitetura CDP representavam quase 20% do mercado total, um número notável dada a alta concentração de dominância de stablecoins na época. Hoje, esse mecanismo aparentemente antigo continua a ser adotado por vários protocolos de stablecoin, gerando vários derivados e adaptações. Por que ainda funciona? Que problema ele resolve com tanta elegância que outros ainda confiam nele? Este artigo desvenda a lógica fundamental da CDP — tanto de uma perspectiva de design quanto através das lentes do comportamento real do usuário. O que é uma CDP? CDP significa Collateralized Debt Position, um mecanismo que permite aos usuários cunhar stablecoins bloqueando seus ativos existentes como garantia. Fundamentalmente, é uma estrutura que permite aos usuários emitir dívidas de stablecoin contra seus criptoativos. O processo envolve várias etapas principais: Sobrecolateralização: os usuários depositam criptoativos - como $ETH, $WBTC ou $USDC - em um protocolo CDP. Tomando o MakerDAO como exemplo, o índice de garantia deve ficar acima de 150% para manter a posição segura e evitar a liquidação. Essa sobrecolateralização serve como um amortecedor contra a volatilidade do mercado, garantindo que o sistema permaneça solvente mesmo quando os preços das garantias caem drasticamente. Emissão de dívida: Uma vez que a garantia é bloqueada, o protocolo permite que os usuários tomem empréstimos - normalmente na forma de stablecoins descentralizadas (por exemplo, $DAI da MakerDAO, agora com a marca $USDS). Esse processo efetivamente cunha novas stablecoins e as coloca em circulação. Reembolso e resgate de garantias: Para desbloquear a garantia, o usuário deve reembolsar as stablecoins emprestadas junto com uma taxa de estabilidade. Essa taxa representa o custo de manutenção da paridade e é exibida como um rendimento percentual anualizado (APY) sobre a posição da dívida. Uma vez reembolsadas, as stablecoins emprestadas são queimadas e a garantia é desbloqueada e reivindicável. Por que usar um protocolo CDP? O principal apelo das CDPs está em sua capacidade de transformar o potencial de valorização de preço de um ativo em liquidez on-chain imediatamente utilizável - sem exigir que o usuário venda ou desfaça sua posição. Para usuários DeFi, isso desbloqueia maior flexibilidade estratégica, mantendo uma longa exposição. Os casos de uso mais comuns incluem: Posições alavancadas: Este é um dos principais casos de uso para CDPs. Os usuários depositam um ativo volátil como garantia e emprestam stablecoins contra ele. Eles então usam essas stablecoins para comprar mais do mesmo ativo volátil, criando efetivamente uma posição comprada alavancada. Por exemplo, você pode bloquear $ETH em uma CDP, emprestar $DAI e usá-la para comprar mais $ETH, ampliando sua exposição a movimentos de preços $ETH. Estratégias de rendimento: A emissão de stablecoin é o componente central dos sistemas CDP. Ao mesmo tempo, os protocolos de stablecoin mais competitivos hoje estão presos em uma corrida de inovação implacável - e nesse ambiente, qualquer stablecoin sem rendimento embutido terá dificuldades para ganhar adoção ou construir uma tração séria. Ao mesmo tempo, as CDPs são ineficientes em termos de capital – os usuários devem colateralizar fortemente e nem todos os usuários estão dispostos a assumir riscos direcionais apenas para melhorar a eficiência do capital. É por isso que os protocolos geralmente tentam "fazer suas stablecoins trabalharem mais", integrando-as a ecossistemas de rendimento DeFi mais amplos. Veja o MakerDAO, o pioneiro original da CDP, por exemplo. Como parte de sua recente transição de marca para a Sky (@SkyEcosystem), introduziu uma stablecoin redesenhada: $USDS, que substitui a $DAI como o principal ativo de dívida. Por volta $USDS, várias estratégias focadas em rendimento estão surgindo, como: · Salvamento simples Embora os protocolos CDP formem a base da emissão de stablecoin, participar de suas oportunidades de rendimento não requer necessariamente a abertura de uma posição de dívida colateralizada. Para expandir a liquidez e a acessibilidade, muitos protocolos oferecem maneiras alternativas e mais fáceis de usar para ganhar exposição. No caso do MakerDAO, os usuários podem obter rendimento diretamente por meio do módulo "Poupança" no protocolo de empréstimo sub-DAO, Spark (@sparkdotfi). Esse rendimento é proveniente de taxas de estabilidade geradas por empréstimos do CDP, retornos de títulos do Tesouro dos EUA e pagamentos de juros dentro da própria Spark. De acordo com a documentação oficial, o APY atual é de 4,5% e permanece fixo, independentemente da utilização do lado dos empréstimos. · Cultivo de Tokens A agricultura incentivada tem sido um elemento básico do bootstrapping de stablecoin. Na maioria dos casos, o processo segue um padrão familiar: adquirir a stablecoin → apostá-la → ganhar tokens de governança ou recompensa. Naturalmente, o desempenho da agricultura é altamente dependente do desempenho do preço do próprio token da fazenda. A volatilidade tende a ser significativa. Por exemplo, no recente programa agrícola da Spark, o APY flutuou drasticamente de 7% → 17% → 12% em apenas uma semana. Picos temporários no rendimento não refletem necessariamente retornos sustentáveis. Sempre confirme se as posições podem ser retiradas livremente e examine as letras miúdas antes de comprometer o capital. Riscos de uso impróprio:Muitas stablecoins baseadas em CDP são totalmente descentralizadas. Em comparação com stablecoins emitidas centralmente, como $USDT e $USDC, $DAI sempre ocupou uma posição distinta no cenário criptográfico. No entanto, essa resistência regulatória também o torna particularmente atraente para agentes mal-intencionados. Como resultado, $DAI geralmente aparece após grandes explorações ou hacks de protocolo, servindo como a stablecoin preferida dos invasores que desejam mover ou lavar rapidamente fundos roubados. A diferença entre CDP e protocolo de empréstimo? Muitos usuários tendem a confundir CDPs com protocolos de empréstimo como Aave ou Compound quando os encontram pela primeira vez. Afinal, ambos permitem que você garanta ativos em troca de liquidez, e ambos podem gerar retornos por meio da taxa de juros. No entanto, um CDP não é sobre "empréstimos" – é sobre "cunhar dívidas contra si mesmo". Por outro lado, os protocolos de empréstimo permitem que você peça emprestado fundos fornecidos por terceiros. Essa diferença fundamental molda o comportamento econômico por trás de cada modelo. Para fontes de empréstimo, quando você toma emprestado da Aave ou da Compound, você está retirando de um pool de liquidez financiado por outros usuários - os ativos vêm de outros credores. O protocolo cobra juros desses pools e os redistribui aos credores. Por outro lado, as stablecoins emprestadas por meio de um protocolo CDP não são pré-depositadas por terceiros. Em vez disso, eles são recém-cunhados pelo contrato inteligente quando você garante ativos como $ETH. Em outras palavras, você está criando novas dívidas, não consumindo os depósitos de outra pessoa. Para os mecanismos de taxa de juros, os protocolos de empréstimo dependem da dinâmica da oferta e da demanda e das curvas das taxas de juros, o que pode levar a flutuações acentuadas de curto prazo. As CDPs, no entanto, têm taxas de juros determinadas pela governança do protocolo, tornando-as relativamente estáveis ao longo do tempo. Isso significa que seu custo de capital é mais previsível ao usar uma CDP. Para assumir riscos, se um mutuário da Aave não pagar, sua garantia é apreendida para compensar a perda - mas qualquer déficit é absorvido pelo protocolo e seus fornecedores. Em um sistema CDP, no entanto, o risco é totalmente suportado pelo indivíduo que cunhou as stablecoins. Se a taxa de garantia cair abaixo do limite de liquidação, o contrato inteligente liquidará automaticamente a posição. Mesmo os CDPs podem entrar em colapso sob condições extremas de mercado Como uma das estruturas fundamentais dos sistemas de empréstimo DeFi, as CDPs parecem robustas na superfície - mas em ambientes de mercado complexos, elas abrigam riscos ocultos significativos. A ameaça mais comum que os usuários enfrentam é o risco de liquidação desencadeado por uma queda repentina na taxa de garantia, deixando-os sem tempo para recarregar. Outros perigos incluem atrasos do oráculo que levam a "liquidações falsas", incompatibilidades de rendimento que causam estratégias de arbitragem fracassadas ou congestionamento da rede, tornando todas as ações ineficazes. Em cenários extremos, esses riscos geralmente surgem simultaneamente. O desastre mais icônico ocorreu na Quinta-feira Negra de 2020, quando a MakerDAO experimentou uma falha sistêmica de liquidação. Naquele dia, o preço do $ETH caiu 43%, provocando pânico generalizado. Uma enxurrada de transações fez com que as taxas de gás disparassem e a rede ficasse severamente congestionada. Pior ainda, as atualizações do oráculo do MakerDAO ficaram para trás. Quando o novo preço finalmente chegou, um grande número de cofres caiu instantaneamente abaixo de seus limites de liquidação. Os bots de liquidação - conhecidos como Keepers - deveriam intervir, mas ficaram paralisados devido ao aumento dos custos do gás. Seus roteiros não tinham flexibilidade para se adaptar a condições tão extremas. Isso criou uma vulnerabilidade crítica no sistema. Agentes mal-intencionados exploraram a situação, apreendendo US$ 8,32 milhões em $ETH a custo zero, saqueando efetivamente os cofres da MakerDAO. O protocolo ficou com US$ 5,67 milhões em dívidas incobráveis. Esse incidente não apenas expôs a fragilidade dos sistemas de CDP sob estresse extremo, mas também serviu como um alerta para toda a indústria. Ele destacou a importância de um gerenciamento de risco robusto, infraestrutura de oráculo resiliente e mecanismos de liquidação tolerantes a falhas - fornecendo lições duramente conquistadas que continuam a moldar a evolução do DeFi hoje. Fim Os CDPs foram um dos primeiros primitivos de empréstimo em DeFi e ainda servem como modelo fundamental para muitos protocolos mais recentes. Embora possam não ser mais a estrela mais brilhante no espaço das stablecoins, para os recém-chegados ao DeFi, eles continuam sendo uma caixa de areia valiosa para entender o risco, a eficiência e a confiança. Isenção de responsabilidade: Este conteúdo é apenas para fins educacionais e não constitui aconselhamento financeiro. Os protocolos DeFi apresentam riscos técnicos e de mercado significativos. Os preços e rendimentos dos tokens são altamente voláteis e a participação no DeFi pode resultar na perda de todo o capital investido. Sempre faça sua própria pesquisa, entenda os requisitos legais em sua jurisdição e avalie os riscos cuidadosamente antes de se envolver.

Autor: Equipe OneKey ( @jonasCyang )