CDP: Den klassiske estetikken til stablecoins Fra og med 2025 er stablecoins fortsatt den mest lovende muligheten innen krypto. Deres enorme omfang har gjort dem til en strategisk slagmark – selv blant nasjoner. I følge data fra Artemis, av den totale stablecoin-forsyningen på 250 milliarder dollar, har $USDT og $USDC til sammen fortsatt en svimlende markedsandel på 88 %, mens hundrevis av nye stablecoins ennå ikke har gjort et meningsfullt innhugg i sin dominans. Blant de gjenværende utfordrerne i det desentraliserte stablecoin-området står to fremtredende navn – $DAI og $USDS – ved siden av den stigende stjernen $USDe, som til sammen representerer over 8.5 milliarder dollar i omløp. Både $DAI og $USDS stammer fra samme protokoll: MakerDAO (nå omdøpt til Sky). Til tross for økende konkurranse fra både eldre og nye aktører, har MakerDAO klart å opprettholde sin dominans – hovedsakelig takket være en strukturell mekanisme den var banebrytende for tidlig: CDP (Collateralized Debt Position). I det forrige oksemarkedet utgjorde stablecoins bygget på CDP-arkitektur nesten 20 % av det totale markedet, et bemerkelsesverdig tall gitt den høye konsentrasjonen av stablecoin-dominans på den tiden. I dag fortsetter denne tilsynelatende gammeldagse mekanismen å bli tatt i bruk av flere stablecoin-protokoller, og skaper ulike derivater og tilpasninger. Hvorfor fungerer det fortsatt? Hvilket problem løser det så elegant at andre fortsatt stoler på det? Denne artikkelen pakker ut den grunnleggende logikken til CDP – både fra et designperspektiv og gjennom linsen til ekte brukeratferd. Hva er en CDP? CDP står for Collateralized Debt Position, en mekanisme som lar brukere lage stablecoins ved å låse opp sine eksisterende eiendeler som sikkerhet. I utgangspunktet er det en struktur som gjør det mulig for brukere å utstede stablecoin-gjeld mot sine kryptoaktiva. Prosessen involverer flere viktige trinn: Oversikkerhet: Brukere setter inn kryptoaktiva – for eksempel $ETH, $WBTC eller $USDC – i en CDP-protokoll. Tar MakerDAO som et eksempel, må sikkerhetsforholdet holde seg over 150 % for å holde posisjonen trygg og unngå likvidering. Denne oversikkerheten fungerer som en buffer mot markedsvolatilitet, og sikrer at systemet forblir solvent selv når sikkerhetsprisene faller kraftig. Gjeldsutstedelse: Når sikkerheten er låst, lar protokollen brukere låne – vanligvis i form av desentraliserte stablecoins (f.eks. $DAI fra MakerDAO, nå merket som $USDS). Denne prosessen preger effektivt nye stablecoins og bringer dem i omløp. Tilbakebetaling og innløsning av sikkerhet: For å låse opp sikkerheten må brukeren tilbakebetale de lånte stablecoins sammen med en stabilitetsavgift. Denne avgiften representerer kostnadene ved å opprettholde bindingen og vises som en årlig prosentvis avkastning (APY) på gjeldsposisjonen. Når de er tilbakebetalt, brennes de lånte stablecoins, og sikkerheten låses opp og kan kreves. Hvorfor bruke en CDP-protokoll? Kjerneappellen til CDP-er ligger i deres evne til å transformere prisstigningspotensialet til en eiendel til umiddelbart brukbar likviditet på kjeden – uten å kreve at brukeren selger eller avvikler posisjonen sin. For DeFi-brukere låser dette opp større strategisk fleksibilitet samtidig som den opprettholder lang eksponering. De vanligste brukstilfellene inkluderer: Belånte posisjoner: Dette er en av de primære brukstilfellene for CDP-er. Brukere setter inn en volatil eiendel som sikkerhet og låner stablecoins mot den. De bruker deretter disse stablecoins til å kjøpe mer av den samme volatile eiendelen, og skaper effektivt en giret lang posisjon. Du kan for eksempel låse $ETH til en CDP, låne $DAI og bruke den til å kjøpe mer $ETH – noe som forsterker eksponeringen din for $ETH prisbevegelser. Avkastningsstrategier: Stablecoin-utstedelse er kjernekomponenten i CDP-systemer. Samtidig er de mest konkurransedyktige stablecoin-protokollene i dag låst i et kappløp av nådeløs innovasjon – og i dette miljøet vil enhver stablecoin uten innebygd avkastning slite med å få adopsjon eller bygge seriøs trekkraft. Samtidig er CDP-er kapitalineffektive – brukere må oversikre seg kraftig, og ikke alle brukere er villige til å ta retningsrisiko bare for å forbedre kapitaleffektiviteten. Det er derfor protokoller ofte prøver å "få stablecoins til å jobbe hardere" ved å integrere dem i bredere DeFi-avkastningsøkosystemer. Ta MakerDAO, den originale CDP-pioneren, for eksempel. Som en del av den nylige merkevareovergangen til Sky (@SkyEcosystem), introduserte den en redesignet stablecoin: $USDS, som erstatter $DAI som kjernegjeldsaktiva. Rundt $USDS dukker det opp en rekke avkastningsfokuserte strategier, for eksempel: · Enkel sparing Selv om CDP-protokoller danner grunnlaget for stablecoin-utstedelse, krever ikke deltakelse i avkastningsmulighetene deres nødvendigvis å åpne en sikret gjeldsposisjon. For å utvide likviditet og tilgjengelighet tilbyr mange protokoller alternative, mer brukervennlige måter å få eksponering på. Når det gjelder MakerDAO, kan brukere tjene avkastning direkte gjennom "Savings"-modulen på sub-DAO-utlånsprotokollen, Spark (@sparkdotfi). Denne avkastningen er hentet fra stabilitetsgebyrer generert av CDP-lån, avkastning fra amerikanske statskasseveksler og rentebetalinger i Spark selv. I følge offisiell dokumentasjon er gjeldende APY på 4,5 %, og den forblir fast uavhengig av utnyttelse på utlånssiden. · Token-oppdrett Insentivisert jordbruk har lenge vært en stift i stablecoin-støvler. I de fleste tilfeller følger prosessen et kjent mønster: skaff deg stablecoinen → sats den → tjene styrings- eller belønningstokens. Naturligvis er ytelsen til oppdrett svært avhengig av prisytelsen til selve gårdstokenet. Volatiliteten har en tendens til å være betydelig. For eksempel, i Sparks nylige oppdrettsprogram, svingte APY dramatisk fra 7 % → 17 % → 12 % i løpet av bare en uke. Midlertidige topper i avkastningen gjenspeiler ikke nødvendigvis bærekraftig avkastning. Bekreft alltid om posisjoner kan avsluttes fritt, og undersøk det som står med liten skrift før du forplikter deg til kapital. Feil bruksrisiko:Mange CDP-baserte stablecoins er fullstendig desentraliserte. Sammenlignet med sentralt utstedte stablecoins som $USDT og $USDC, har $DAI alltid hatt en distinkt posisjon i kryptolandskapet. Denne regulatoriske motstanden gjør den imidlertid også spesielt attraktiv for ondsinnede aktører. Som et resultat dukker $DAI ofte opp etter store utnyttelser eller protokollhack – og fungerer som den foretrukne stablecoinen for angripere som raskt ønsker å flytte eller hvitvaske stjålne midler. Forskjellen mellom CDP og utlånsprotokoll? Mange brukere har en tendens til å forveksle CDP-er med utlånsprotokoller som Aave eller Compound når de først møter dem. Tross alt lar begge deg stille sikkerhet for eiendeler i bytte mot likviditet, og begge kan generere avkastning gjennom renten. En CDP handler imidlertid ikke om å «låne» – det handler om å «lage gjeld mot deg selv». Derimot lar utlånsprotokoller deg låne midler levert av andre. Denne grunnleggende forskjellen former den økonomiske atferden bak hver modell. For lånekilder, når du låner fra Aave eller Compound, trekker du fra en likviditetspool finansiert av andre brukere – eiendelene kommer fra andre långivere. Protokollen krever renter fra disse poolene og omfordeler dem til långiverne. Derimot er ikke stablecoins lånt gjennom en CDP-protokoll forhåndsdeponert av andre. I stedet er de nypreget av den smarte kontrakten når du stiller sikkerhet for eiendeler som $ETH. Med andre ord, du skaper ny gjeld, ikke forbruker andres innskudd. For rentemekanismer er utlånsprotokoller avhengige av tilbud-etterspørselsdynamikk og rentekurver, noe som kan føre til kraftige kortsiktige svingninger. CDP-er har imidlertid renter bestemt av protokollstyring, noe som gjør dem relativt stabile over tid. Dette betyr at kapitalkostnadene dine er mer forutsigbare når du bruker en CDP. For risikobæring, hvis en låntaker på Aave ikke betaler tilbake, blir sikkerheten deres beslaglagt for å kompensere for tapet – men eventuelle mangler absorberes til slutt av protokollen og dens leverandører. I et CDP-system bæres imidlertid risikoen fullt ut av personen som preget stablecoins. Hvis sikkerhetsforholdet faller under likvidasjonsterskelen, vil den smarte kontrakten automatisk avvikle posisjonen. Selv CDP-er kan kollapse under ekstreme markedsforhold Som en av de grunnleggende strukturene til DeFi-utlånssystemer, virker CDP-er robuste på overflaten – men i komplekse markedsmiljøer har de betydelige skjulte risikoer. Den vanligste trusselen brukere står overfor er likvidasjonsrisiko utløst av et plutselig fall i sikkerhetsforholdet, noe som gir dem ikke tid til å fylle på. Andre farer inkluderer orakelforsinkelser som fører til "falske likvidasjoner", avkastningsfeil som forårsaker mislykkede arbitrasjestrategier, eller overbelastning av nettverket som gjør alle handlinger ineffektive. I ekstreme scenarier bryter disse risikoene ofte ut samtidig. Den mest ikoniske katastrofen skjedde på Black Thursday i 2020, da MakerDAO opplevde en systemisk avviklingsfeil. Den dagen stupte prisen $ETH 43 %, noe som utløste utbredt panikk. En flom av transaksjoner førte til at gassavgiftene skjøt i været og nettverket ble alvorlig overbelastet. Enda verre, MakerDAOs orakeloppdateringer hang etter. Da den nye prisen endelig falt gjennom, falt et stort antall hvelv umiddelbart under likvidasjonstersklen. Likvidasjonsroboter - kjent som Keepers - skulle tre inn, men de ble lammet på grunn av skyhøye gasskostnader. Manusene deres manglet fleksibiliteten til å tilpasse seg slike ekstreme forhold. Dette skapte en kritisk sårbarhet i systemet. Ondsinnede aktører utnyttet situasjonen og beslagla $ETH til en verdi av 8,32 millioner dollar for null kostnad, og plyndret effektivt MakerDAOs hvelv. Protokollen satt igjen med 5,67 millioner dollar i dårlig gjeld. Denne hendelsen avslørte ikke bare skjørheten til CDP-systemer under ekstremt stress, men fungerte også som en vekker for hele bransjen. Den fremhevet viktigheten av robust risikostyring, spenstig orakelinfrastruktur og feiltolerante likvidasjonsmekanismer – noe som gir hardt opptjente leksjoner som fortsetter å forme utviklingen av DeFi i dag. Slutt CDP-er var en av de tidligste utlånsprimitivene i DeFi og fungerer fortsatt som den grunnleggende planen for mange nyere protokoller. Selv om de kanskje ikke lenger er den klareste stjernen i stablecoin-området, er de for DeFi-nykommere fortsatt en verdifull sandkasse for å forstå risiko, effektivitet og tillit. Ansvarsfraskrivelse: Dette innholdet er kun til pedagogiske formål og utgjør ikke økonomisk rådgivning. DeFi-protokoller medfører betydelige markedsmessige og tekniske risikoer. Tokenpriser og avkastning er svært volatile, og deltakelse i DeFi kan føre til tap av all investert kapital. Gjør alltid dine egne undersøkelser, forstå de juridiske kravene i din jurisdiksjon, og vurder risiko nøye før du blir involvert.

Forfatter: OneKey Team ( @jonasCyang )