CDP: الجماليات الكلاسيكية للعملات المستقرة اعتبارا من عام 2025 ، لا تزال العملات المستقرة هي الفرصة الواعدة في العملات المشفرة. لقد حولها حجمها الهائل إلى ساحة معركة استراتيجية - حتى بين الدول. وفقا لبيانات من Artemis ، من إجمالي المعروض من العملات المستقرة البالغة 250 مليار دولار ، لا تزال $USDT و $USDC معا تستحوذ على حصة سوقية مذهلة تبلغ 88٪ ، في حين أن المئات من العملات المستقرة الجديدة لم تحدث بعد تأثيرا كبيرا في هيمنتها. من بين المتنافسين المتبقين في مساحة العملات المستقرة اللامركزية ، يقف اسمان بارزان - $DAI و $USDS - جنبا إلى جنب مع $USDe النجم الصاعد ، ويمثلان مجتمعين أكثر من 8.5 مليار دولار متداولة. ينشأ كل من $DAI و $USDS من نفس البروتوكول: MakerDAO (تم تغيير علامته التجارية الآن باسم Sky). على الرغم من المنافسة المتزايدة من كل من اللاعبين القدامى والناشئين ، تمكنت MakerDAO من الحفاظ على هيمنتها - ويرجع الفضل في ذلك إلى حد كبير إلى الآلية الهيكلية التي كانت رائدة في وقت مبكر: CDP (وضع الديون المضمونة). في السوق الصاعدة السابقة ، شكلت العملات المستقرة المبنية على بنية CDP ما يقرب من 20٪ من إجمالي السوق ، وهو رقم ملحوظ نظرا للتركيز العالي لهيمنة العملات المستقرة في ذلك الوقت. اليوم ، لا تزال هذه الآلية التي تبدو قديمة في المدرسة يتم اعتمادها من خلال بروتوكولات متعددة للعملات المستقرة ، مما يؤدي إلى ظهور العديد من المشتقات والتكيفات. لماذا لا يزال يعمل؟ ما هي المشكلة التي تحلها بأناقة بحيث لا يزال الآخرون يعتمدون عليها؟ تفكك هذه المقالة المنطق التأسيسي ل CDP - سواء من منظور التصميم أو من خلال عدسة سلوك المستخدم الحقيقي. ما هو CDP؟ CDP تعني وضع الديون المضمونة ، وهي آلية تسمح للمستخدمين بسك العملات المستقرة عن طريق حجز أصولهم الحالية كضمان. في الأساس ، إنه هيكل يمكن المستخدمين من إصدار ديون عملة مستقرة مقابل أصولهم المشفرة. تتضمن العملية عدة خطوات رئيسية: الإفراط في الضمان: يقوم المستخدمون بإيداع أصول التشفير - مثل $ETH أو $WBTC أو $USDC - في بروتوكول CDP. بأخذ MakerDAO كمثال ، يجب أن تظل نسبة الضمانات أعلى من 150٪ للحفاظ على المركز آمنا وتجنب التصفية. يعمل هذا الضمان المفرط كحاجز ضد تقلبات السوق ، مما يضمن بقاء النظام قابلا للسداد حتى عندما تنخفض أسعار الضمانات بشكل حاد. إصدار الديون: بمجرد قفل الضمان ، يسمح البروتوكول للمستخدمين بالاقتراض - عادة في شكل عملات مستقرة لامركزية (على سبيل المثال ، $DAI من MakerDAO ، التي تحمل الآن علامة $USDS). تعمل هذه العملية بشكل فعال على سك العملات المستقرة الجديدة وطرحها في التداول. السداد واسترداد الضمانات: لفتح الضمان ، يجب على المستخدم سداد العملات المستقرة المقترضة جنبا إلى جنب مع رسوم الاستقرار. تمثل هذه الرسوم تكلفة الحفاظ على الربط ويتم عرضها كنسبة مئوية سنوية للعائد (APY) على مركز الدين. بمجرد سدادها ، يتم حرق العملات المستقرة المقترضة ، ويتم فتح الضمان وقابلية المطالبة به. لماذا تستخدم بروتوكول CDP؟ تكمن الجاذبية الأساسية ل CDPs في قدرتها على تحويل إمكانات ارتفاع سعر الأصل إلى سيولة قابلة للاستخدام على الفور على السلسلة - دون مطالبة المستخدم ببيع أو فك مركزه. بالنسبة لمستخدمي DeFi ، يفتح هذا مرونة استراتيجية أكبر مع الحفاظ على التعرض الطويل. تشمل حالات الاستخدام الأكثر شيوعا ما يلي: المراكز ذات الرافعة المالية: هذه واحدة من حالات الاستخدام الأساسية ل CDPs. يقوم المستخدمون بإيداع أصل متقلب كضمان واقتراض عملات مستقرة مقابله. ثم يستخدمون هذه العملات المستقرة لشراء المزيد من نفس الأصول المتقلبة ، مما يؤدي بشكل فعال إلى إنشاء مركز طويل بالرافعة المالية. على سبيل المثال ، يمكنك قفل $ETH في CDP ، واقتراض $DAI ، واستخدامه لشراء المزيد من $ETH - مما يؤدي إلى تضخيم تعرضك لتحركات الأسعار $ETH. استراتيجيات العائد: إصدار العملات المستقرة هو المكون الأساسي لأنظمة CDP. في الوقت نفسه ، فإن بروتوكولات العملات المستقرة الأكثر تنافسية اليوم محبوسة في سباق من الابتكار الذي لا هوادة فيه - وفي هذه البيئة ، ستكافح أي عملة مستقرة بدون عائد مضمن للحصول على اعتماد أو بناء قوة جذب جادة. في الوقت نفسه ، لا تتسم CDPs بكفاءة رأس المال - يجب على المستخدمين الإفراط في الضمان بشكل كبير وليس جميع المستخدمين على استعداد لتحمل مخاطر اتجاهية لمجرد تحسين كفاءة رأس المال. لهذا السبب تحاول البروتوكولات غالبا "جعل عملاتها المستقرة تعمل بجدية أكبر" من خلال دمجها في أنظمة بيئية أوسع لعائد DeFi. خذ MakerDAO ، رائد CDP الأصلي ، على سبيل المثال. كجزء من انتقال علامتها التجارية مؤخرا إلى Sky (@SkyEcosystem) ، قدمت عملة مستقرة معاد تصميمها: $USDS ، والتي تحل محل $DAI كأصل الدين الأساسي. في $USDS تقريبا ، يظهر عدد من الاستراتيجيات التي تركز على العائد ، مثل: · توفير بسيط على الرغم من أن بروتوكولات CDP تشكل أساس إصدار العملات المستقرة ، إلا أن المشاركة في فرص العائد لا تتطلب بالضرورة فتح مركز دين مضمون. لتوسيع السيولة وإمكانية الوصول ، تقدم العديد من البروتوكولات طرقا بديلة وأكثر سهولة في الاستخدام لاكتساب التعرض. في حالة MakerDAO ، يمكن للمستخدمين كسب عائد مباشرة من خلال وحدة "المدخرات" على بروتوكول الإقراض الفرعي DAO ، Spark (@sparkdotfi). يتم الحصول على هذا العائد من رسوم الاستقرار الناتجة عن اقتراض CDP ، والعوائد من أذون الخزانة الأمريكية ، ومدفوعات الفائدة داخل Spark نفسها. وفقا للوثائق الرسمية ، يبلغ معدل العائد السنوي الحالي 4.5٪ ، ويظل ثابتا بغض النظر عن الاستخدام على جانب الإقراض. · تحصيل الرموز لطالما كانت الزراعة المحفزة عنصرا أساسيا في تمهيد العملات المستقرة. في معظم الحالات ، تتبع العملية نمطا مألوفا: الحصول على العملة المستقرة → تكديسها → كسب الحوكمة أو الرموز المكافأة. بطبيعة الحال ، يعتمد أداء الزراعة بشكل كبير على أداء سعر رمز المزرعة نفسه. يميل التقلب إلى أن يكون كبيرا. على سبيل المثال ، في برنامج الزراعة الأخير ل Spark ، تذبذب APY بشكل كبير من 7٪ → 17٪ → 12٪ في غضون أسبوع واحد فقط. لا تعكس الارتفاعات المؤقتة في العائد بالضرورة عوائد مستدامة. تأكد دائما مما إذا كان يمكن الخروج من المراكز بحرية ، وفحص التفاصيل الدقيقة قبل الالتزام برأس المال. · مخاطر الاستخدام غير السليم العديد من العملات المستقرة القائمة على CDP لامركزية بالكامل. بالمقارنة مع العملات المستقرة التي يتم إصدارها مركزيا مثل $USDT و $USDC ، لطالما احتلت $DAI مكانة متميزة في مشهد التشفير. ومع ذلك ، فإن هذه المقاومة التنظيمية تجعلها جذابة بشكل خاص للجهات الفاعلة الخبيثة. نتيجة لذلك ، غالبا ما يظهر $DAI بعد عمليات الاستغلال الرئيسية أو اختراق البروتوكول - بمثابة العملة المستقرة المفضلة للمهاجمين الذين يتطلعون إلى نقل الأموال المسروقة أو غسلها بسرعة. الفرق بين CDP وبروتوكول الإقراض؟ يميل العديد من المستخدمين إلى الخلط بين CDPs وبروتوكولات الإقراض مثل Aave أو Compound عندما يواجهونها لأول مرة. بعد كل شيء ، كلاهما يسمح لك بضمان الأصول مقابل السيولة ، وكلاهما يمكن أن يحقق عوائد من خلال سعر الفائدة. ومع ذلك ، فإن CDP لا يتعلق ب "الاقتراض" - إنه يتعلق ب "سك الديون ضد نفسك". في المقابل ، تتيح لك بروتوكولات الإقراض اقتراض الأموال التي يقدمها الآخرون. يشكل هذا الاختلاف الأساسي السلوك الاقتصادي وراء كل نموذج. بالنسبة لمصادر القروض ، عندما تقترض من Aave أو Compound ، فإنك تستمد من مجمع سيولة ممول من قبل مستخدمين آخرين - تأتي الأصول من مقرضين آخرين. يتقاضى البروتوكول فائدة من هذه المجمعات ويعيد توزيعها على المقرضين. في المقابل ، لا يتم إيداع العملات المستقرة المستقرة من خلال بروتوكول CDP مسبقا من قبل الآخرين. بدلا من ذلك ، يتم سكها حديثا بواسطة العقد الذكي عندما تقوم بضمان أصول مثل $ETH. بمعنى آخر ، أنت تخلق ديونا جديدة ، ولا تستهلك ودائع شخص آخر. بالنسبة لآليات أسعار الفائدة ، تعتمد بروتوكولات الإقراض على ديناميكيات العرض والطلب ومنحنيات أسعار الفائدة ، مما قد يؤدي إلى تقلبات حادة على المدى القصير. ومع ذلك ، فإن CDPs لها أسعار فائدة تحددها حوكمة البروتوكول ، مما يجعلها مستقرة نسبيا بمرور الوقت. هذا يعني أن تكلفة رأس المال الخاصة بك يمكن التنبؤ بها بشكل أكبر عند استخدام CDP. لتحمل المخاطر ، إذا فشل المقترض في Aave في السداد ، يتم الاستيلاء على ضماناته لتعويض الخسارة - ولكن يتم امتصاص أي نقص في النهاية من قبل البروتوكول ومورديه. ومع ذلك ، في نظام CDP ، يتحمل الفرد الذي قام بسك العملات المستقرة المخاطرة بالكامل. إذا انخفضت نسبة الضمان إلى ما دون عتبة التصفية ، فسيقوم العقد الذكي تلقائيا بتصفية المركز. حتى CDPs يمكن أن تنهار في ظل ظروف السوق القاسية باعتبارها واحدة من الهياكل الأساسية لأنظمة إقراض DeFi ، تبدو CDPs قوية على السطح - ولكن في بيئات السوق المعقدة ، فإنها تنطوي على مخاطر خفية كبيرة. التهديد الأكثر شيوعا الذي يواجهه المستخدمون هو مخاطر التصفية الناجمة عن الانخفاض المفاجئ في نسبة الضمانات ، مما لا يترك لهم وقتا لتعبئة الرصيد. تشمل المخاطر الأخرى تأخيرات أوراكل التي تؤدي إلى "تصفية خاطئة" ، أو عدم تطابق العائد الذي يتسبب في فشل استراتيجيات المراجحة ، أو ازدحام الشبكة الذي يجعل جميع الإجراءات غير فعالة. في السيناريوهات المتطرفة ، غالبا ما تندلع هذه المخاطر في وقت واحد. وقعت الكارثة الأكثر شهرة في يوم الخميس الأسود في عام 2020 ، عندما واجهت MakerDAO فشلا منهجيا في التصفية. في ذلك اليوم ، انخفض سعر $ETH بنسبة 43٪ ، مما أثار حالة من الذعر على نطاق واسع. تسبب طوفان من المعاملات في ارتفاع رسوم الغاز بشكل كبير وأصبحت الشبكة مزدحمة بشدة. والأسوأ من ذلك ، أن تحديثات أوراكل MakerDAO تخلفت عن الركب. عندما تدفق السعر الجديد أخيرا ، انخفض عدد كبير من الخزائن على الفور إلى ما دون عتبات التصفية. كان من المفترض أن تتدخل روبوتات التصفية - المعروفة باسم Keepers - ، لكنها أصيبت بالشلل بسبب ارتفاع تكاليف الغاز. كانت نصوصهم تفتقر إلى المرونة للتكيف مع مثل هذه الظروف القاسية. أدى هذا إلى حدوث ثغرة أمنية خطيرة في النظام. استغلت الجهات الفاعلة الخبيثة الموقف ، واستولت على ما قيمته 8.32 مليون دولار من $ETH بدون تكلفة ، ونهبت خزائن MakerDAO بشكل فعال. ترك البروتوكول مع 5.67 مليون دولار من الديون المعدومة. لم يكشف هذا الحادث عن هشاشة أنظمة CDP تحت ضغط شديد فحسب ، بل كان أيضا بمثابة جرس إنذار للصناعة بأكملها. وسلط الضوء على أهمية الإدارة القوية للمخاطر ، والبنية التحتية المرنة لشركة أوراكل ، وآليات التصفية المتسامحة مع الأخطاء - مما يوفر دروسا تم الحصول عليها بشق الأنفس تستمر في تشكيل تطور DeFi اليوم. انتهاء كانت CDPs واحدة من أقدم عمليات الإقراض الأولية في DeFi ولا تزال تعمل كمخطط تأسيسي للعديد من البروتوكولات الأحدث. على الرغم من أنها قد لا تكون ألمع نجم في مجال العملات المستقرة ، إلا أنها بالنسبة للوافدين الجدد في DeFi ، فإنها تظل صندوقا رمليا قيما لفهم المخاطر والكفاءة والثقة. إخلاء المسؤولية: هذا المحتوى مخصص للأغراض التعليمية فقط ولا يشكل نصيحة مالية. تنطوي بروتوكولات DeFi على مخاطر سوقية وتقنية كبيرة. أسعار الرموز المميزة وعوائدها شديدة التقلب ، وقد تؤدي المشاركة في DeFi إلى خسارة كل رأس المال المستثمر. قم دائما بإجراء البحث الخاص بك ، وافهم المتطلبات القانونية في ولايتك القضائية ، وقم بتقييم المخاطر بعناية قبل المشاركة.

المؤلف: فريق OneKey ( @jonasCyang )