Pris för Terra

Skriven av: cryptographic Sammanställt av: Block unicorn förord Naturen är hänsynslös, den har inga känslor, inga känslor, inga fasthållanden, den går bara igenom ett oändligt test för att avgöra om denna design är värd att leva. Samma sak gäller för finansmarknaderna, som med tiden kommer att eliminera svaga konstruktioner, svaga arkitekturer och strategier som inte fullt ut tar hänsyn till risker och integrera de som har fungerat. Detta är essensen av det naturliga urvalet – ett hänsynslöst, konstant test som säkerställer överlevnaden för den starkaste parten. DeFi är inget undantag, och efter år av experiment och tusentals protokoll har ett mönster blivit uppenbart: varje utrotningshändelse är inte så mycket en "svart svan"-händelse som ett naturligt urval för att sålla bort de svaga, vilket säkerställer att endast de starka överlever. Aave är ett utmärkt exempel. Trots flera branschutrotningshändelser som Luna-kraschen, FTX och missbruket av kundinsättningar av de mest framstående effektiva altruisterna inom krypto, har Aave-utlåningsmarknaden fortfarande tiotals miljarder dollar i insättningar, med v3 ensam som konsekvent leder DeFi-utlåning TVL. Aaves överlevnad och dominans är ingen tillfällighet, utan snarare en sammansatt återkomst av konservativa parametrar och en kultur som antar att motparter kommer att misslyckas och planerar därefter. Detta leder till Stream Finance och den senaste omgången av det naturliga urvalet. Streama Finans Stream Finance positionerar sig som en avkastningsprimitiv och utfärdar syntetiska tillgångar (xUSD, xBTC, xETH) som användare kan prägla med insättningar och sedan distribuera nypräglade syntetiska tillgångar till DeFi. Dessa syntetiska tokens används i stor utsträckning som säkerhet och är inbäddade på utlåningsmarknader och utvalda valv. Stream tvingades avbryta insättningar och uttag när externa förvaltare som övervakar några av Streams tillgångar rapporterade en förlust på 93 miljoner dollar, xUSD togs bort från den amerikanska dollarn och YAM har kopplat 285 miljoner dollar i lån och stablecoin-exponering till Stream-relaterade säkerheter, som täcker derivata stablecoins som Euler, Silo, Morpho och deUSD. Detta är inte ett misslyckande för smarta kontrakt, utan ett arkitektoniskt och designfel på grund av bristande transparens och: Medlen anförtros externa förvaltare xAssets används som säkerhet på flera handelsplatser Ett utvalt "segregerat" valv konsoliderar dessa xAssets, tillsammans med aggressiva omsättningsloopar som gör flera anspråk på samma underliggande tillgång. Det som var tänkt att vara ett helt isolerat system var i själva verket tätt sammankopplat. När Streams delegerade medel försvinner och xUSD depeggas, hålls förlusterna inte isolerade utan sprids till olika marknader och plattformar som bygger på samma underliggande säkerhet. Den ursprungliga modellen för oberoende valv + vårdnadshavare har misslyckats och en felkritisk systemdel som borde ha isolerats har utvecklats till ett nätverksomfattande problem. Segregerat valv + förvaringsläge Stream exponerar den aktuella säkerhetsrisken för den här åtskilda valv + förmyndarmodellen, som fungerar på följande sätt: En primitiv utlåning utan behörighet (som MorphoLabs) som baslager. Ovanför det finns ett förvaringslager där förvaringsinstitut driver "segregerade" valv, ställer in parametrar och främjar "kurerade" avkastningsvägar. I teorin bör varje valv ha ett separat lager av isolering, vårdnadshavare bör vara experter med nödvändig erfarenhet och domänkunskap, och slutligen bör risken vara transparent och modulär. Detta är dock inte fallet, och Streams konkurs avslöjar tre stora brister: Syntetiska tillgångar medför emittentrisk: Att acceptera segregerade valv som xUSD utsätter sig för uppströmsrisk på emittentnivå. Obalans i incitamenten: Förvaringsinstitut konkurrerar genom APY och TVL, högre APY = högre marknadsandel = högre belöningar till förvaringsinstituten, och i avsaknad av en initial förlust (förvaringsinstitutets egenintresse knutet till marknadsintresset) bärs all nedåtrisk av likviditetsleverantörerna. Återvinning och omplacering: Samma syntetiska tillgång återanvänds och placeras som säkerhet på lånemarknaden, paketeras i en annan stabil portfölj av tillgångar och återcirkuleras sedan genom ett selektivt hanterat valv, vilket resulterar i flera fordringar mot samma underliggande säkerhet. Kort sagt, under tider av stress kan inlösen överstiga tillgängliga säkerheter, och det "segregerade valvet" blir plötsligt inte längre segregerat. naturligt urval Naturen är den bästa läraren, och dess lärdom är tydlig: isolering baserad på gemensamma intressen är en illusion. Stream Finance är resultatet av naturligt urval när det är som bäst, vilket eliminerar svaga konstruktioner som prioriterar tillväxt framför motståndskraft, avkastning framför transparens och marknadsandelar framför överlevnad. Det är inget fel på själva modellen med segregerat valv + förvarare, men för närvarande kan den inte klara det mest grundläggande testet...... Kan den överleva? Kan den överleva när emittenten misslyckas, säkerheter avdunstar och kedjepåståenden avslöjar att "isolering" bara är ett marknadsföringsverktyg? Aave överlevde eftersom det antog misslyckande; Strömmen kraschade eftersom den antog förtroende. Marknaden uttrycker som alltid sina åsikter genom det naturliga urvalets brutala lagar – lagarna för vad som fungerar och vad som inte fungerar. Protokoll som externaliserar risker, utnyttjar stapling med ogenomskinliga säkerheter och strävar efter effektiva räntor snarare än lönsamhet har ingen andra chans, de kommer att likvideras och deras totala värde låst kommer att omfördelas till dem som faktiskt fungerar. DeFi behöver inte längre oändligt prackande på avkastningsmekanismer, det kräver mer rigorös design, mer transparenta säkerheter och mer risk för beslutsfattare. De avtal som överlever kommer att vara de som kan hantera motpartens betalningsinställelser, anta marknadstryck snarare än stabilitet och vända konservatism till dominans. Naturen bryr sig inte om din TVL eller din APY, den bryr sig bara om huruvida din design kan överleva nästa utrotning. Och nu är det dags igen.