Cena Terra

Napisane przez: kryptographic Opracowanie: Block unicorn przedmowa Natura jest bezwzględna, nie ma w niej emocji, uczuć, przywiązań, przechodzi tylko niekończący się test, czy ten projekt jest wart życia. To samo dotyczy rynków finansowych, które z czasem wyeliminują słabe projekty, słabe architektury i strategie, które nie uwzględniają w pełni ryzyka, i zintegrują te, które się sprawdziły. Na tym polega istota doboru naturalnego – bezwzględny, nieustanny test, który zapewnia przetrwanie najlepiej przystosowanym. DeFi nie jest wyjątkiem, a po latach eksperymentów i tysiącach protokołów uwidocznił się pewien wzorzec: każde wyginięcie jest nie tyle wydarzeniem "czarnego łabędzia", co naturalną selekcją mającą na celu wyeliminowanie słabych, zapewniając, że przetrwają tylko silni. Aave jest tego najlepszym przykładem. Pomimo wielu wydarzeń związanych z wyginięciem branży, takich jak krach Luna, FTX i niewłaściwe wykorzystanie depozytów klientów przez najbardziej prominentnych skutecznych altruistów w kryptowalutach, rynek pożyczkowy Aave nadal ma dziesiątki miliardów dolarów depozytów, a sam v3 konsekwentnie prowadzi w pożyczkach DeFi TVL. Przetrwanie i dominacja Aave nie są dziełem przypadku, ale raczej złożonym powrotem konserwatywnych parametrów i kultury, która zakłada, że kontrahenci poniosą porażkę i odpowiednio do tego planuje. Prowadzi to do Stream Finance i ostatniej rundy selekcji naturalnej. Finansowanie strumieniowe Stream Finance pozycjonuje się jako prymitywa zysku, emitując syntetyczne aktywa (xUSD, xBTC, xETH), które użytkownicy mogą wybijać za pomocą depozytów, a następnie wdrażać nowo wybite aktywa syntetyczne do DeFi. Te syntetyczne tokeny są szeroko stosowane jako zabezpieczenie i osadzone na rynkach pożyczkowych i wybranych skarbcach. Stream został zmuszony do zawieszenia wpłat i wypłat, gdy zewnętrzni menedżerowie nadzorujący niektóre aktywa Stream zgłosili stratę w wysokości 93 mln USD, xUSD został odsunięty od dolara amerykańskiego, a YAM powiązał 285 mln USD w pożyczkach i ekspozycji na stablecoiny z zabezpieczeniem związanym ze Stream, obejmującym pochodne stablecoiny, takie jak Euler, Silo, Morpho i deUSD. Nie jest to porażka inteligentnych kontraktów, ale porażka architektoniczna i projektowa wynikająca z braku przejrzystości i: Środki powierzane są zewnętrznym menedżerom xAssets są wykorzystywane jako zabezpieczenie w kilku miejscach Wybrany "segregowany" skarbiec konsoliduje te xAssets, wraz z agresywnymi pętlami ponownego stakingu, które zgłaszają wiele roszczeń do tego samego aktywa bazowego. To, co miało być całkowicie odizolowanym systemem, w rzeczywistości było ściśle ze sobą sprzężone. Kiedy delegowane środki Stream znikają, a xUSD jest depeggowany, straty nie są izolowane, ale rozprzestrzeniają się na różne rynki i platformy zbudowane na tym samym zabezpieczeniu bazowym. Pierwotny model niezależnego skarbca + depozytariusza zawiódł, a pojedynczy punkt awarii, który powinien być odizolowany, przekształcił się w problem obejmujący całą sieć. Oddzielny skarbiec + tryb powiernika Usługa Stream uwidacznia bieżącą lukę w zabezpieczeniach tego modelu segregowanego skarbca + opiekuna, który działa w następujący sposób: Prymitywny użyczanie bez zezwolenia (jak MorphoLabs) jako warstwa podstawowa. Powyżej znajduje się warstwa powiernicza, w której opiekunowie obsługują "segregowane" skarbce, ustawiają parametry i promują "wyselekcjonowane" ścieżki zysku. Teoretycznie każdy skarbiec powinien mieć osobną warstwę izolacji, opiekunami powinni być eksperci z niezbędnym doświadczeniem i wiedzą dziedzinową, a ryzyko powinno być przejrzyste i modułowe. Tak jednak nie jest, a bankructwo Stream obnaża trzy główne wady: Aktywa syntetyczne niosą ze sobą ryzyko emitenta: Akceptacja oddzielnych skarbców, takich jak xUSD, naraża się na ryzyko upstream na poziomie emitenta. Niedopasowanie motywacyjne: Depozytariusze konkurują poprzez APY i TVL, wyższe RRSO = wyższy udział w rynku = wyższe wynagrodzenia depozytariuszy, a przy braku początkowej straty (interes własny powiernika powiązany z interesem rynkowym), całe ryzyko spadku ponosi dostawcy płynności. Recykling i ponowne obstawianie: Ten sam składnik aktywów syntetycznych jest ponownie wykorzystywany i umieszczany jako zabezpieczenie na rynku pożyczkowym, pakowany do innego stabilnego portfela aktywów, a następnie ponownie wprowadzany do obiegu przez selektywnie zarządzany skarbiec, co skutkuje wieloma roszczeniami z tego samego zabezpieczenia bazowego. Krótko mówiąc, w czasach stresu wykupy mogą przekroczyć dostępne zabezpieczenie, a "segregowany skarbiec" nagle przestaje być segregowany. selekcja naturalna Natura jest najlepszym nauczycielem, a płynąca z niej lekcja jest jasna: izolacja oparta na wspólnych zainteresowaniach jest iluzją. Finansowanie strumieniowe jest wynikiem selekcji naturalnej w najlepszym wydaniu, eliminującej słabe projekty, które przedkładają wzrost nad odporność, rentowność nad przejrzystość, a udział w rynku nad przetrwanie. Nie ma nic złego w samym modelu segregated vault + custodian, ale na razie nie może on przejść najbardziej podstawowego testu...... Czy uda mu się przetrwać? Czy może przetrwać, gdy emitent upadnie, zabezpieczenie wyparuje, a roszczenia łańcuchowe ujawnią, że "izolacja" to tylko narzędzie marketingowe? Aave przetrwał, ponieważ zakładał porażkę; Usługa Stream uległa awarii, ponieważ założyła zaufanie. Rynek, jak zawsze, wyraża swoje poglądy poprzez brutalne prawa doboru naturalnego – prawa tego, co działa, a co nie działa. Protokoły, które eksternalizują ryzyko, wykorzystują stosowanie z nieprzejrzystym zabezpieczeniem i dążą do APR, a nie do rentowności, nie mają drugiej szansy, zostaną zlikwidowane, a ich całkowita zablokowana wartość zostanie redystrybuowana do tych, które faktycznie działają. DeFi nie potrzebuje już niekończącego się zachwalania mechanizmów zysku, wymaga bardziej rygorystycznego projektowania, bardziej przejrzystego zabezpieczenia i większego ryzyka dla decydentów. Umowy, które przetrwają, to te, które będą w stanie poradzić sobie z niewypłacalnością kontrahenta, zakładają presję rynkową, a nie stabilność, i zamieniają konserwatyzm w dominację. Natura nie dba o Twój TVL ani APY, dba tylko o to, czy Twój projekt może przetrwać następne wymieranie. I nadszedł następny raz.